中泰证券-京东方A-000725-逆周期扩张提升收入，面板价格探底拖累利润-191103

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　　事件：近日公司发布2019年三季报，前三季度公司实现营收857.22亿元，同比增长23.4%，营业利润11.29亿元，同比下滑70.4%，实现归母净利润18.52亿元，同比-45.18%，扣非净利润-1.89亿元，同比-110.13%，符合预期。
　　3Q19单季度收入306.83亿元，同比增速18.1%，主要来源于合肥10.5代产线贡献。合肥10.5代线在2018年初投产，设计产能120K/月，主要生产65寸、75寸以上面板。今年上半年该产线已经实现满产，因此三季度产能相较去年同期有较大增长，带动了公司收入增长。
　　面板价格继续探底，拖累公司利润率。三季度，面板价格继续探底，其中，32寸面板价格从6月份的41美元下滑到了9月份的32美元。受此影响，3Q19公司毛利率环比下滑4.1个百分点至11.8%，同比下行6.5pcts，创2Q16以来新低。3Q19单季度营业利润自2Q16以来出现首次亏损5.88亿元。
　　在建工程处于高位、存货周转率有所改善。3Q19在建工程760.99亿元，创历史新高，主要是武汉G10.5、成都G6、绵阳G6等产线。面板行业属于投资驱动型行业，公司逆周期扩张是建立竞争优势的关键。三季度存货周转率249.9%，较二季度的199.2%和3Q18的213.4%均有所改善。
　　维持“增持”评级。面板价格持续下跌，主要面板厂商均出现了不同程度亏损，迫于竞争和盈利压力，海外企业纷纷谋求转型。三星SDC和LGD均表示打算陆续将LCD产线向OLED转型。作为全球面板大厂，三星和LGD的转型预计将对行业供给带来较大改善。不过考虑到海外产线调整进度低于此前预期，我们将公司2019-2021年的利润预测由之前的27.10、56.70和99.79亿元下调为23.57、41.72和92.87亿元，对应PE为53.0x、29.9x和13.4x，维持“增持”评级。
　　风险提示事件：国内厂商新产能释放低于预期；海外产线调整延期；面板下游需求低于预期。