东兴证券-有色金属行业周报：经济数据偏弱，金属仍需关注库存及升贴水变化-191104

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　　投资摘要：
　　上周工业金属整体先扬后抑，本周影响价格核心因素仍聚焦事件及数据端指引。A股有色金属板块三季报已披露完毕。申万有色金属行业116家公司Q3总营收11986.3亿，同比+8.5%，营业利润合计499亿，同比-35.4%；平均毛利降至9.62亿，同比-4.37%。
　　数据方面，中国方面，10月官方制造业PMI为49.3，非制造业PMI为52.8，较上月下滑，均低于预期，显示国内经济下行压力依然较大。美国方面，9月PCE物价指数升1.3%，不及预期和前值；10月ADP新增就业人数12.5万人，预期12万，前值13.5万；制造业PMI指数48.3，较上月有所回升，但仍低于预期；第三季度实际GDP年化季环比初值升1.9%，预期1.6%，前值2%。欧元区经济景气指数100.8低于预期。
　　事件方面，美联储本周如期降息25个基点，但暗示未来一段时间内将不会降息。美国众院通过一项重要弹劾决议案，为弹劾调查的下一阶段垫定框架，将使调查更加公开。特朗普被弹劾令市场避险情绪上升，叠加多项疲弱的经济数据影响，金价于下半周震荡走高，但仍在1500美元上下波动。
　　本周市场仍将聚焦于事件及数据风险。本周经济数据依然集中，除了就业数据外，还有各国PMI数据的出炉，预期数值较难乐观。澳大利亚、英国央行将公布利率决议。
　　金银实物持仓整体下降，非商业净多持仓再次上升：黄金ETF-SPDR持仓下降3.8吨至914.67吨，黄金ishares持仓增加1吨至356.98吨，白银SLV持仓下降40.7吨至11711.25吨。黄金非商业净多持仓增加17383张，白银非商业净多持仓增加6935张。本周投资者黄金看多情绪有所升温，另外金银比已回落至86附近，显示出近期投资者对白银更加青睐。
　　周内铜价受Escondida罢工及油价冲高而获支撑，但风险情绪因美国弹劾事件超预期发酵而有所回撤，铜基本面依然受供应端偏紧及现货偏强而获支撑，升贴水及库存变化将依然对铜价走势形成引导；铝云南及四川等新增产能开始释放，但现货成交整体一般，铝价供需依然未有明显讯息引导，价格走势仍需需求端释放带动；锌现货周升水维持在均价55元/吨水平，但锌价上涨导致下游采购情绪偏低，周内进口锌开始显现亏损，锌价走势或逐渐回归基本面；美联储周内鹰派降息及市场避险需求开始回落，但黄金走势受美元贬值影响而渐显强势，考虑到流动性溢价及央行买金行为的持续，金价年内触及1600美元的目标依然坚定。
　　其他小金属方面，供给格局未变下钴锂价格本周续跌。四季度新能源车市场仍悲观，下游三元电池市场需求复苏预期弱，上游矿山端现出清信号。中重稀土产品价格继续下调，供应增加预期显现；轻稀土供应受第二批指标尚未下达导致商家处于停产状态而偏紧，但下游采购暂时告一段落，预计短期价格趋于稳定。
　　投资策略：建议关注紫金矿业，山东黄金，中金黄金，银泰黄金，江西铜业及云南铜业。风险提示：库存大幅增长，现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。