民生证券-中国中车-601766-收入利润高增长，在手订单饱满后劲足-191104

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　　一、事件概述
　　公司发布2019年第三季报，前三季度公司累计实现营业收入1545亿元，同比+14.15%；累计实现归母净利润84亿元，同比+11.76%；累计归母扣非净利润77亿元，同比+37.07%。
　　二、分析与判断
　　铁路装备板块、城轨板块营收实现高增长
　　由于公司铁路装备板块的动车、客车、机车的销售和城轨地铁产品的交付增加，公司总营收实现两位数增长。分业务板块看，2019Q1-Q3，铁路装备板块累计实现营收885亿元，同比+23.4%；城轨板块累计实现营收273亿元，同比+31.1%。新产业板块累计实现营收327亿元，同比+4.1%，主要由风电业务收入增加所致；现代服务板块累计实现营收59亿元，同比-47.75%，主要由本期缩减物流业务所致。分产品看，动车组业务营收达494亿元，同比+90亿元，同比+22.4%；客车业务营收达87亿元，同比+49亿元，同比+131.8%；机车业务营收达162亿元，同比+21亿元，同比+14.8%；城轨地铁产品营收达273亿元，同比+64亿元，同比+31.1%。
　　毛利率维持稳定，各项费用控制得当
　　2019Q1-Q3，公司毛利率为22.55%，同比+0.38pct，维持稳定。2019Q1-Q3，公司各项费用率控制得当，除销售费用同比略微上升以外，管理费用、研发费用、财务费用均同比下降。2019Q1-Q3，销售费用率为3.24%，同比+0.20pct；管理费用率为6.16%，同比-0.71pct；研发费用率为4.62%，同比-0.09pct；财务费用率为0.29%，同比-0.36pct；4项费用总计占比14.31%，同比-1.18pct。
　　在手订单充足
　　我们预计，截止2019Q3，公司在手订单约2550亿元，比2018年底的2327亿元，增加223亿元，为未来几年收入奠定良好基础。
　　三、投资建议
　　因中央与地方收入划分改革方案与地方专项债新规的落地、京沪高铁的IPO、以基建对冲经济下行压力，预计基建板块稳中有升。预测公司2019-2021年的EPS分别为0.45/0.53/0.60元，对应PE倍数分别为15.9/13.6/12.1倍，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：地方债务风险；铁路车辆招标、路线建设减少风险。