国联证券-格力电器-000651-期待混改推进新市场新产业-191031

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　　事件：发布3季报，2019年1-9月营业收入1550.39亿元，增长4.26%；净利润221.17亿元，增长4.73%。其中第三季度净利润83.67亿元，增长0.66%。
　　行业下滑背景下公司维持正增长超预期
　　据奥维云网数据，今年1-9月国内空调市场零售额1596亿元，同比下跌4%。出口方面1-9月份企业出货外销量4749万台，同比下滑1.9%。总体看，空调业的国内外销售均出现下滑。在此行业下滑背景下，作为行业销量最大的公司实现了收入与利润的双增长是超预期的。但从竞争对手的策略看，奥克斯在线上发力，美的主动调整营销策略，也对公司造成很大竞争压力，以致公司第3季度营收仅增长0.5%。从行业格局看，据产业在线数据，格力内外销总出货量市占率仍以29.9%居于第一，美的以27.7%居于第二，奥克斯以10.1%居第三。三甲中美的今年的市占率提升了3.9%，格力下滑1.4%，主因为出口下滑8.2%，故未来新的大股东进入后能否帮助公司进一步打开国际市场、助力公司出口收入的上升是各方对混改成果的预期之一。
　　盈利能力仍大幅好于行业
　　从3季报看，格力单季度毛利率为28.7%，与上年同期比略有下降，但净利率仍达14.55%，仍显著高于主要竞争对手，反映公司品牌效应与市场定位仍处于优势地位，同时也表明公司今年没有采取太大的价格竞争手段，而顺应行业调整态势同步调整。我们预计，如公司4季度继续采取保价策略，则可能会延续3季度的弱势状态。另一方面，格力也迫切需要在空调之外开辟新的增长点，而这个新产业正等待着新股东的支持预期。
　　盈利预测与投资结论
　　根据行业情况及3季报，我们预测公司今年收入及利润仍可维持低速增长，EPS为4.67元，PE为12.3倍，基于混改成果预期予以推荐评级。
　　风险提示
　　行业销售下滑，出口遇阻，混改成果不及预期