安信证券-合同研究组织，合同工艺研发生产组织行业跟踪系列一：2019年三季度总结，行业高景气持续，优质企业受益明显-191105

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　　合同研究组织、合同工艺研发生产组织板块整体业绩概览
　　2019年前三季度合同研究组织、合同工艺研发生产组织板块整体业绩延续高增长，营业收入同比增长25.9%，高于2018年25.2%的同比增速；扣非归母净利润同比增长29.2%
　　2019年前三季度合同研究组织板块整体营业收入同比增长25.5%，扣非归母净利润同比增长25.5%
　　2019年前三季度合同工艺研发生产组织板块整体营业收入同比增长27.3%，扣非归母净利润同比增长45.3%
　　毛利率：伴随合同研究组织、合同工艺研发生产组织行业景气度的提高和伴随收入规模快速增长带来的规模优势，合同研究组织、合同工艺研发生产组织板块毛利率快速提高，目前稳定在40%左右的水平
　　经营性现金流增速高于同期收入增速，反映合同研究组织、合同工艺研发生产组织板块上市公司营运能力的提升
　　资本支出的增长从2018年开始加速，反映上市公司对中长期订单快速增长的积极态度，同时也为中长期收入规模的快速增长奠定产能基础
　　在行业规模和利润的快速增长中，龙头公司是最大的贡献者
　　合同研究组织板块，2019年一季度到三季度药明康德对收入和扣非归母净利润的增长贡献最大，占比分别达到67.4%和85.1%
　　合同工艺研发生产组织板块，2019年一季度到三季度凯莱英对收入和扣非归母净利润的增长贡献最大，占比分别为53.9%和42.4%
　　合同研究组织、合同工艺研发生产组织行业上市公司的业绩表现存在分化，龙头公司和细分领域具有明显竞争优势的公司业绩表现更优
　　2019年第三季度，公募基金对合同研究组织、合同工艺研发生产组织板块上市公司的重仓持股比例从2019年上半年的1.08%提高到2.07%，为历史上单季度提升比例最高的一个季度。这其中，药明康德持股比例的上升为整体合同研究组织、合同工艺研发生产组织持股比例的上升做出了最大贡献，同时药明康德成为重仓持有基金数量最多和重仓持股市值最大的合同研究组织、合同工艺研发生产组织上市公司。
　　投资主线：紧抱龙头，重视“小而美” 
　　从行业看，全球和中国合同研究组织、合同工艺研发生产组织高景气度的状态在未来2到3年仍旧能够继续维持。2019年前三季度，国内一级市场新药研发领域融资额仍旧保持30%以上的增长；国内上市药企研发费用仍旧保持30%以上的增长；美国一级市场新药研发领域融资额虽同比略有下降，但仍处于高位；大制药厂  的研发投入仍旧保持快速增长。
　　紧抱龙头，龙头企业有望凭借口碑优势和服务水平优势获得更大收益。在行业高景气的状态下，市场需求快速扩张，而龙头企业能够凭借一流的服务水平和丰富的项目经验，赢得更多的项目订单，优质项目更多向龙头企业集中。同时，合同研究组织、合同工艺研发生产组织行业具备强者恒强的特性，已经形成品牌优势、人才优势的公司，拓展业务范围的能力也更强，成功进行一体化布局的概率更高。在这个逻辑下，重点推荐药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英。
　　重视“小而美”，收入规模尚小但在细分领域具备明显竞争优势的企业值得重点关注。在某一细分领域形成突出的竞争优势的企业，可以凭借现有业务优势积累众多核心客户。然后再此为基础，将业务范围向下游拓展，成功的可能性也较高。此外，在行业高景气时，“小而美”的公司订单增长强势，业绩弹性高。在这个逻辑下，重点推荐昭衍新药、药石科技、九洲药业。
　　风险提示
　　竞争加剧导致价格下降；
　　订单增长不及预期；
　　行业景气度不及预期；
　　业务拓展和客户粘性不及预期。