华鑫证券-固收日报：MLF续作降息，但多因素仍限制债市-191105

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　　重点关注
　　11月5日央行开展4000亿元1年期MLF操作，利率3.25%，较上一次下调5bp,当日到期4035亿元，净回笼35亿元。MLF短期将提振债市做多情绪，但我们认为MLF的调降与过去存贷款基准利率的调降并不可比。MLF调降主要意义在于压低LPR，但其第一没有增加商业银行整体的流动性规模，第二对商业银行负债成本的影响微乎其微，因此对债市的情绪影响为主，实际利好程度有限。相反，我们观察看到近期的其他因素仍然较多的压制了债市，包括贸易局势改善和英国硬脱欧风险解除带来的避险情绪回落，以及猪肉价格带动CPI快速上行的预期，甚至长期来看如果LPR改革的成效是将银行间的资金更为通畅的导向信贷，也可能导致利率债配置力量的减弱。昨日美股三大股指再创历史新高，也显示了避险情绪的回落。我们认为，MLF对债市利好有限，多因素仍压制债市，债市大概率继续维持震荡格局，长端利率债配置价值逐渐显现，但交易型资金尚不具备做多的条件。
　　第二届进博会11月5日开幕，国家领导人将出席开幕式及相关活动，并发表主旨演讲。4日晚上，习近平设宴欢迎出席第二届中国国际进口博览会的各国贵宾。他强调，中国举办国际进口博览会，主动扩大进口，是着眼于推动新一轮高水平对外开放、深化共建“一带一路”国际合作、共同构建开放型世界经济的主动作为。中国国际进口博览会交易的是商品和服务，交流的是文化和理念，迎的是五洲客，计的是天下利，顺应的是各国人民对美好生活的向往。
　　商务部发布《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）第三次领导人会议联合声明。RCEP15个成员国10月3日在泰国曼谷举行的东亚合作领导人系列会议期间结束全部文本谈判及实质上所有市场准入谈判，明年正式签署协议。这是区域经济一体化取得的重大突破性进展。东盟声明：15个亚太国家已经结束区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）协商。印度决定不签署RCEP。
　　上周五刘鹤再次应约与莱特希泽、姆努钦通话。11月1日晚，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方就妥善解决各自核心关切进行了认真、建设性的讨论，并取得原则共识。双方讨论了下一步磋商安排。
　　利率市场：
　　11月4日,债市再次走弱，近期通胀预期、货币政策预期差以及贸易谈判等风险偏好的变化压制债市明显。银行间现券收益率上行2-3bp，十年期国债到期收益率逼近3.3%。一级市场发行量较低，资金面延续宽松，主要回购利率多数下跌，隔夜品种跌逾20bp，但3个月shibor仍保持上涨。国债期货全线收跌。
　　一级发行方面，周一，农发债投标热情大大降低，农发行3年、5年期固息增发债中标收益率分别为3.1846%、3.5839%，投标倍数分别为3.57、3.40。
　　现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行0.78BP，5年期国债到期收益率上行2.57BP，10年期国债收益率上行1.97BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行1.39BP，5年期国开债到期收益率上行2.54BP，10年期国开债收益率上行2.51BP。
　　资金方面，周一货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌22.8BP，DR007下行6.24BP，DR014下跌5.9BP。
　　国债期货方面，周一，国债期货全线收跌。10年期主力合约下跌0.13%，5年期主力合约收跌0.07%，2年期主力合约下跌0%。
　　信用市场：
　　一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行30只，金额289.1亿元，昨日，无推迟及取消发行债券。
　　二级市场，11月4日，1年期短融信用利差涨跌不一，其中，AAA下行1.54BP，AA+上行0.46BP，AA上行0.46BP。3年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.77BP，AA+上行1.23BP，AA下行0.77BP。5年期中票信用利差均下行，各等级均下行3.84BP。1年期城投债信用利差均上行，各等级均上行0.57BP。3年期城投债信用利差均下行，各等级均下行3.44BP。5年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行4.03BP，AA+下行1.03BP，AA下行2.03BP。
　　转债市场：
　　11月4日，可转债指数上涨0.39%，成交391亿元，较前一日有所上升。上涨68家，下跌56家。其中涨幅较大的有天康转债（13.88%）、万信转2（2.24%）、蓝思转债（2.08%），跌幅较大的有金农转债（-1.76%）、天马转债（-1.66%）、博世转债（-1.13%）。
　　负面信息
　　天广中茂，涉及债项：16天广01，公司主体评级由“B”下调至“CC”，展望负面。
　　金贵银业，涉及债项：14金贵债，公司主体评级由B-下调至C。
　　风险提示：货币政策宽松不及预期，避险情绪回落，宏观数据超预期反弹。