财通证券-瑞丰高材-300243-产能释放开启，未来成长性强-191104

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　　公司发布三季报，价跌量减导致公司业绩短期下滑。
　　公司前三季度实现营业收入9.02亿元（YoY-16.97%）,实现归母净利润5774万元（YoY-28.71%）；其中Q3实现营业收入2.92亿元（YoY-14.58%）;归母净利润1354万元（YoY-49.25%），业绩下滑主要因为：1）原材料价格同比下滑导致销售价格下降；2）受需求下滑影响，Q3公司主要产品ACR销售量有所下滑；而MBS由于工艺复杂、门槛较高，仍呈供不应求状态，因此公司规划对MBS产能进行扩产。
　　新项目陆续投产，将为明年业绩贡献较大增量。
　　公司4万吨/年MC抗冲改性剂一期项目（年产2万吨）已于近期投产，二期预计明年3月底前投产；2万吨环氧氯丙烷（ECH）项目为MC项目联产装置，预计明年3月底前投入运行；4万吨MBS抗冲改性剂项目一期工程（年产2万吨）预计明年3月底前投入运营。以上产能全部投产后，公司综合产能将由目前的12万吨增加至18万吨（7万吨ACR、5万吨MBS、4万吨MC、2万吨环氧氯丙烷），公司产品结构将更加丰富合理，盈利能力有望在明年站上新台阶。
　　MC抗冲改性剂是CPE的替代品，有望受益CPE行业格局重塑。
　　MC抗冲改性剂为传统CPE（氯化聚乙烯）的替代品，采用更先进的酸相法工艺及先进的后处理技术，具有质量高、收率高、消耗低的特点。相比传统的CPE制造工艺（高污染、高能耗的水相法制备工艺），具备显著环保优势。由于亚新化学17万吨CPE产能于今年10月底彻底关停，CPE具有较强的涨价预期。瑞丰MC项目的投产将有效弥补行业部分产能缺口，也将为公司今年4季度及明年业绩带来新的增量。
　　盈利预测及投资评级：公司作为PVC助剂行业细分市场龙头公司，应用领域不断扩展打开需求天花板；MC、ECH、MBS等产能有望持续释放，为公司带来高成长。维持“增持”评级，受今年以来产品价格下跌及需求疲软、新产能投放略晚于预期等影响，我们对此前盈利预测进行调整并新增2021年业绩预测，预计19-21年EPS为0.34、0.67、0.78元，对应PE为23、12、10倍。
　　风险提示:产能投放不及预期，原材料价格大幅波动，产品价格下跌。