华创证券-光威复材-300699-2019年三季报点评：三季报符合预期，碳梁继续放量-191105

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　　事项：
　　公司发布公告：公司2019年前三季度实现营业收入13.09亿元，同比+33.05%，实现归母净利润4.44亿元，同比+43.00%，实现扣非后归母净利润3.94亿元，同比+71.69%。第3季度实现营业收入4.73亿元，同比+41.91%，环比+17.68%，实现归母净利润1.34亿元，同比+39.16%，环比-11.60%，实现扣非后归母净利润1.11亿元，同比+36.38%，环比-18.06%。
　　评论：
　　军品及碳梁业务规模实现双增长。（1）公司是国内军品T300级碳纤维最主要供应商，受益部分机型加速生产拉动T300需求，公司军品碳纤维及织物销售大幅增长，全年大合同增速为25%，19H该部分业务实现收入4.23亿，同比+31.38%，我们预计下半年军品增速可能较上半年略有回落，但全年整体符合大合同增速预期。（2）再来看公司碳梁业务，上半年实现收入2.99亿，同比+38.65%，显著受益VESTAS碳纤维风电机组的推广。公司目前40条碳梁产线，计划今年再新增10条满足未来风电领域需求，我们认为Q3毛利率环比下降7.59pct至44.09%是碳梁业务继续放量的原因，全年高速增长有望继续维持。
　　包头规划低成本大丝束项目，保障碳梁原材料供应，拓展民品应用领域。公司与全球风电巨头VESTAS深入合作碳梁业务，2018年供应占比最大。今年7月，公司与包头九原政府及工业园管委会、VESTAS（中国）共同签署《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》，拟生产低成本大丝束碳纤维。鉴于风能行业前景广阔，且碳纤维在风电叶片应用快速推进，在公司采购大丝束受限情况下，包头项目一方面可以解决公司未来大规模拓展碳梁业务面临的原材料不足问题，另一方面低成本的实现将使得公司产品在与进口的低价碳纤维的竞争中缩小差距、有助于拓展公司民品业务。该项目计划总投资20.24亿（5年、分3期），可实现收入9.85亿、利润2.61亿；其中一期投资4.5亿，可实现收入3.94亿、利润0.92亿，一期计划21年底建成投产。
　　MJ系列高端碳纤维为重要看点，T700S产线技术取得巨大进展、成本有望大幅降低。公司IPO项目20t M40J/M55J用于航天领域，预计年内达到预定可使用状态，该项目为后续更高系列产品的制备奠定技术基础。2kt T700S/T800S主要用于民品，项目取得重大进展，可实现500米/分钟级原丝纺丝速度的稳定运行，并于2019年3月通过了有关部门组织的技术鉴定，该产业化技术成为国内首创，总体达到国际先进水平，目前，该项目工艺技术储备更加完善、建设条件更加成熟，预计20年底建成。
　　盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司19-21年净利润分别为5.07/7.03/8.39亿元，对应EPS分别为0.98/1.36/1.62元，目前股价对应PE分别为40/29/24倍，结合明年业绩及40X行业估值，给予目标价54.4元，首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：军品新产品开发及验证风险；价格下滑风险；安全生产风险。