国信证券-金发科技-600143-2019年三季报点评：改性塑料迎来拐点+PDH项目并表，Q3业绩创历史新高-191105

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　　事件：公司发布2019年三季报，公司前三季度实现营业收入203.76亿元（同比+9.85%），归母净利润9.44亿元（同比+44.34%），经营活动现金净流量18.72亿元，同比增长415%。其中，2019年Q3单季度实现营业收入80.34亿元（同比+21.88%，环比24.69%），归母净利润4.35亿元（同比+43.24%，环比52.63%），都创下单季度历史新高。
　　改性塑料行业回暖+PDH项目并表，单季度业绩历史新高
　　公司三季报业绩大幅增长，主要得益于改性塑料行业回暖以及宁波金发并表贡献业绩。国内改性塑料的下游主要是家电和汽车行业，虽然今年下游家电和汽车的产量增速较为低迷，但是国内塑料改性率逐年提高，对改性塑料的需求也稳定增长。改性塑料的主要上游原材料是聚烯烃和聚苯乙烯树脂，国内近年新增产能陆续投产，市场供给较为宽松，因此上游原材料价格持续下行，有利于改性塑料行业恢复盈利空间。从公司过去三个季度的毛利率持续增长，印证行业出现拐点。另外一个重要的业绩增长点，就是6月份宁波金发顺利并表之后，公司新增60万吨PDH项目（一期项目建成部分包括60万吨丙烯、60万吨异辛烷、4万吨甲乙酮等石化产品），参考宁波金发上半年情况以及当前行业经营状况，我们预计其每个月至少贡献0.2亿元净利润。
　　新材料业务多点开花，公司业绩有望持续增长
　　9月份中央全面深化改革委员会审议通过《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，塑料污染治理已经引起各级政府的重视，国内对完全生物降解塑料的需求量有望快速增长。另外，公司近年成功量产的LCP材料在5G天线有重要应用，受益于国内5G产业链的快速发展，公司LCP材料的市场需求量也快速增长。在长期大量研发资金的投入下，公司另外还有多个化工新材料产品顺利量产或者逐步扩大产能，是公司长期成长的重要保障。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　改性塑料行业迎来盈利拐点，我们看好公司长期布局上游产业链，预计公司2019-2021年归母净利润12.8/16.5/18.9亿元，同比增速105/29/14%，摊薄EPS=0.47/0.61/0.69元，当前股价对应PE=12.7/11.2/10.4，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨；PDH项目建设进展不达预期。