首创证券-兆易创新-603986-三季报点评：产品结构改善，需求驱动Nor Flash上行周期-191104

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　　事件：
　　财务报告：2019年10月30日，公司披露2019年三季报。2019年前三季度，公司实现主营业务收入22.04亿元，同比增长28.04%；营业利润4.56亿元，同比增长16.76%；归母净利润4.50亿元，同比增长22.42%；归母扣非净利润3.95亿元，同比增长15.46%；经营活动现金流净额7.03亿元，同比增长133.49%；基本每股收益1.53元/股，同比增长16.79%；加权平均净资产收益率14.75%，较去年减少5.24个百分点。
　　2019年第三季度，公司实现主营业务收入10.02亿元，同比增长62.97%；营业利润2.68亿元，同比增长88.34%；归母净利润2.62亿元，同比增长98.21%；经营活动现金流净额3.53亿元，同比增长200.82%；基本每股收益0.82元/股，同比增长75.73%；净资产收益率6.12%，较去年减少0.94个百分点。
　　点评：
　　公司简介：公司主营业务为闪存芯片（NORFlash和NANDFlash）、微控制器（MCU）及2019年新增加的指纹传感器，是目前国内领先的闪存芯片设计企业。据第三方统计，2018年，公司保持中国IC设计行业收入排名前十；闪存产品全球销售额排名第十位；NORFlash全球销售额排名第五位，市占率为10.9%；串行NORFlash全球销售额排名第三位。MCU国内销售额排名第三位，市占率为9.4%，前两名为意法半导体和恩智浦。
　　2018年年报，存储芯片、微控制器、技术服务及其他收入占营收比重分别为81.89%，18.01%，0.09%；境内、境外的营收比重分别为13.24%和86.66%。
　　业务持续较快发展。2019年前三季度，存储芯片销售的较大增幅以及美元对人民币汇率的较大增幅成为营收增长的主要贡献，此外MCU业务明显增长，思立微Q3贡献比例持续上升。2019Q3，公司营收在Q2环比增长63.41%的基础上继续增长34.31%，业务实现较快发展；营业利润在Q2环比增长339.02%的基础上继续增长75.26%。
　　产品结构改善，新产品陆续放量。从销售结构来看，海外占比提升，新兴领域占比提升，此外新产品导入等对毛利率有积极影响。2019Q3，公司毛利率为40.58%，为近两年来单季最高。55nm产品预计于2020年陆续导入量产；M23、M33系列新品预计于2019年11月及2020年一季度发布；LCD屏下指纹方案已经成熟，屏下光学指纹产品预计于今年下半年及明年持续放量，产品综合竞争力有望进一步提高。
　　需求驱动Nor Flash上行周期，供给紧张预计持续。5G和IoT（包括可穿戴、智能家居等）等技术领域驱动本轮Nor Flash上行周期，中长期预计将有持续增加的需求，TWS等细分领域有望量价齐升。Foundry产能紧张导致的供给略紧情况预计四季度仍将延续。
　　布局DRAM，争取突破巨头垄断。10月1日，公司公告非公开发行预案，拟募集43.24亿元，用于DRAM芯片研发及产业化项目及补充流动资金。DRAM项目预计总投资39.92亿元，拟使用募集资金33.24亿元。项目研发期为6年。公司拟通过本项目，研发1Xnm级（19nm、17nm）工艺制程下的DRAM技术，设计和开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4系列DRAM芯片。通过布局DRAM领域，公司在存储器领域的产品结构将进一步丰富，增强国际竞争力，有望打破三星、海力士、美光三巨头在国内DRAM市场的垄断。
　　投资建议：中短期，Nor Flash供应偏紧，公司产品结构改善，新品陆续放量，产品综合竞争力有望增强。中长期，Nor Flash需求预计持续增加，DRAM市场空间巨大。建议对公司进行中长期关注，同时关注公司受贸易战影响的风险情况。
　　风险提示：贸易战风险；知识产权风险；行业景气度下行风险；行业竞争加剧风险；技术发展不及预期风险；汇率风险