国信证券（香港）-比亚迪电子-0285.HK-Q3 业绩拐点确立，明年重回高增长-191031

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　　比亚迪电子(00285)发布截至2019年9月30日止9个月业绩，于期内营业额为￥383.99亿元，YoY +30.19%。毛利为￥26.12亿元，YoY -19.09%。母公司权益拥有人应占溢利为￥10.26亿元，YoY-43.04%。每股基本盈利为￥0.46元。此外，于2019年9月30日，该集团总资产为273.76亿元，YoY+5.09%。
　　三季业绩环比大幅改善，经营拐点确立：比亚迪电子三季度实现盈利￥4.52亿，环比大幅增长140%，较今年1季度多赚16.8%。主要原因在于华为订单8月份起恢复正常，手机零部件毛利普遍好转，综合毛利率上升至7.02%。
　　预计Q4业绩将创全年新高。今年前9月净利润同比仍下滑的原因除了华为事件影响外，各终端厂商采用低价的塑料机壳挤占了金属份额是重要因素；Q4玻璃成本下降、5G手机上市，金属中框的需求有望迎来较大恢复；公司目前在安卓机型的金属中框市场占有率已上升至40-45%的水平。
　　2020年手机组件趋势向好：基于以下几个方面我们相信比亚迪电子明年手机组件业务收入及毛利将继续回暖1）各大厂商将以5G手机作为主力机型。华为2020年只生产5G手机。5G手机生产工艺较为复杂，单价更高；2）金属渗透率将继续提升，单价稳中有升；3）国产玻璃入场，成本下降玻璃壳应用将下沉至千元机，2020年需求有望翻倍。比亚迪电子目前玻璃壳市占率接近3成。
　　管理层相信公司将进入新一轮高增长。公司历史两次高增长，主要驱动力分别来自2/3G时代诺基亚/摩托罗拉的塑胶结构件，和3/4G时代金属CNC手机壳的大量应用。管理层认为公司新一轮增长来自于多元化的产品和大规模组装服务。提供组装服务的同时，公司也寻求直接供应金属/玻璃/塑胶结构件、陶瓷功能键等高毛利产品以实现利润的增长。公司与华为、苹果（AAPL）等消费电子巨头合作不断深入，管理层预计2020年组装业务将增长100%，新型智能产品、汽车电子也有望取得30-50%的增长。
　　目标价为19.8港元，维持买入评级。
　　公司在2019年Q2承受住了考验，Q3业绩恢复进度明显。2020年公司将受益于5G商用，手机零部件业务利润率有望持续回暖。与此同时，公司与国内外大客户逐步深入的合作关系，为后续的营收增长带来保障。我们提升公司2019全年总体收入至￥545亿，YoY32.8%，但收入增长主要来自于低毛利的组装业务，因此仅小幅调升全年净利润预测至￥16.4亿，YoY-24.9%，给与19~20年预测EPS至0.73/0.94元人民币。基于对公司未来增长的信心，给予2020年16倍PE，目标价16.7元港币，维持“买入”评级。