光大证券-润达医疗-603108-2019年三季报点评：集采业务继续发力，内外挖潜改善周转-191028

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　　◆事件：
　　公司发布2019年三季报，19Q1-3实现营收51.9亿元（+19.8%），归母净利润2.92亿元（+20.1%），扣非归母净利润2.93亿元（+22.2%）。业绩符合我们和市场预期。
　　◆点评：
　　收入增长提速，主要为集成采购业务贡献。单季度来看，3Q19实现营收19.0亿元，同比增23.1%，相比1Q19、2Q19同比增均有提速。分拆来看：1）3Q19工业营收达0.66亿元，同比增42.1%，继续保持快速增长势头。公司今年加大了自主品牌产品的市场推广，特别是在集成供应渠道放量较快，已进入自有品牌放量逻辑的初步兑现阶段。同时公司19Q1-3研发投入增长38.3%，显示公司积极推进自有品牌产品开发。2）3Q19商业营收18.3亿元，同比增22.6%，相比19H1提速较多，主要是此前并购渠道整合发力，集成采购业务推进速度有所加快。总体而言，3Q19收入增长提速均为内生增长贡献，经营稳健。
　　经营性净现金流维持单季度为正，存货和应付账款周转有所改善。3Q19公司实现经营性净现金流0.34亿元，继续保持为正，但同比减少约0.3亿元，主要是此前收购渠道集采业务发力加速增长，但当地医院账期相对华东地区要长，因此公司19Q1-3应收账款周转天数达139天，同比提升5.7天，影响了公司的回款表现。19Q1-3公司存货周转天数为86.4天，同比下降4.5天，应付账款周转天数为58.3天，同比提升27.8天，显示公司在内部存货管理及对上游付款周期上仍在积极改善，以期弥补医院回款周期长的影响。
　　◆集采业务继续发力，内外挖潜改善周转，维持“买入”
　　维持公司19~21年EPS为0.61/0.74/0.91元，现价对应19~21年PE为17/14/11倍。公司业绩符合预期，集采业务继续发力，内外挖潜积极改善周转，当前估值仍较低，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　IVD耗材降价超预期；商誉减值风险。