国海证券-欣旺达-300207-三季报点评：业绩符合预期，期待动力电池突围-191104

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　　事件：
　　公司发布三季报：2019前三季度实现营收177.39亿元，同比增长35.36%；归母净利润5.02亿元，同比增长17%；归母扣非净利润3.5亿元，同比下降4.04%。业绩处于预告4.5~5.58亿元区间中位，符合预期。
　　投资要点：
　　主营业务稳健增长，费用有所提升，持续加大研发。2019Q3单季实现营收68.83亿元，同比上升24%，环比增长11.5%；实现归母净利润2.73亿元，同比增长31%，环比增长188%，其中归母扣非净利润1.89亿元，同比下降4%，环比增长166%。公司2019Q3主营业务持续增长的同时，其产品盈利能力也进一步提高带动毛利率上升。净利润的同比下滑主要是由于公司费用水平有所提升，前三季度三费合计10.6亿元，费用率5.96%（同比+1.4pct），其中销售费用率1.1%（同比+0.2pct），管理费用率3.4%（同比+0.7pct），财务费用率1.5pct（同比+0.6pct），同时公司加大研发力度，前三季度研发费用10.08亿元，同比增长61%，期间费用率的增长和研发投入的大幅提升导致公司归母净利润有所回落。
　　消费锂电业务有序增长，电芯自供比例提升产品盈利能力。受益于下游需求增长，公司消费类电池业务业绩持续提升1）手机锂电池模组业务：受益于苹果、华为新一代产品热销，2019Q3公司手机锂电池产品出货量增长，带动公司业绩上升。长期来看，随着下游5G手机逐步应用，电池容量预计将从原先平均的3800mAh提升至4500mAh左右，高电量产品将进一步提升公司产品盈利能力。2）笔记本电脑电池业务：笔记本电池由18650向锂聚合物电池转换带动笔记本锂电需求大幅增长，公司凭借手机锂电的优质客户积累，随市场迅速放量。公司自2018年入主东莞锂威后，电芯自供自供比例提升，通过持续加码产品上游，公司手机锂电产品和笔记本电脑电池业务盈利能力逐渐增强，公司核心产品盈利空间不断拓宽。
　　动力业务短期承压，储能业务连续突破，智能硬件前景大好。公司持续布局动力电池领域和储能领域和智能硬件领域。动力电池业务：公司从电芯、PACK、BMS全线切入动力电池领域，全面掌握动力电池核心技术，目前已与雷诺-日产联盟、吉利、东风柳汽等众多知名汽车厂商建立合作关系，三季度由于补贴退坡，全产业链需求下滑，价格承压，预计公司动力电池出货量环比下滑。长期来看，在新能源车成为主流的大趋势下，公司有望持续受益。储能业务：公司2019年以来中标国家智能电网项目和瑞士巴登投运项目，对英国、德国等10个国家小批量出货家用储能产品，在电网储能和家庭储能实现双向突破。智能硬件业务：公司以消费类锂电池为契机，拓展业务范围，深入智能硬件领域。凭借投资孵化的方式，公司已开展扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理和智能音箱等新兴业务，未来“智能硬件孵化园+物联网云平台+智能制造+智能硬件产业投资基金”的智能硬件孵化平台有望为公司持续放量创收。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021年将分别实现归母净利润8.12、12.1、15.3亿元，对应EPS分别为0.52、0.78、0.99元。目前来看，公司手机锂电业务稳定放量，逆势增长；笔记本电池及动力电池快速扩张，公司经营情况向好，给予公司2020年25PE，对应目标价19.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格低于预期；大盘系统性风险。