华创证券-有色金属行业2020年度投资策略：钴周期成长兼备、锂更具成长价值-191105

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　　行业逻辑：股票核心看价格、价格核心看供需。有色股行业股票主要受业绩影响。而驱动业绩的因素主要为量和价。量无法提升毛利率，而且短期内大幅增加概率低。而价格上涨则可以直接提升毛利率，价格急剧上涨带来业绩爆发。有色核心品种：铜、铝、黄金、钴和锂均和价格高度相关或阶段性高度相关。作为上游基础性工业原料，价格的大周期主要受宏观经济周期影响。除宏观外，基本面对价格影响大，后者主要看供、需、存、成本和价格五个角度。长期看，供、需、存处于均衡状态，价格波动小。因当前价格相对于成本，可以提供合理的资产回报率；价格对应的需求也比较平稳。但一旦供需错配，价格将波动。一般而言，供需矛盾越剧烈，价格波动越大。触发供需矛盾的主要为供给和需求的突然性变量。
　　锂行业：价格底部渐至、行业高成长可期。逻辑：供需主导价格、情绪放大涨跌幅。供需平衡（价格平稳）―新能源汽车需求导致供需失衡（涨价）/投资需求及补货放大供需缺口（放大涨价）―资金涌入产能释放导致供需逆转（跌价）/投资需求抛售库存及降库存（加速下跌）―绝对低价催生投资需求（价格反弹）―供需无改善（价格下跌）―部分产能亏损停产供需重回平衡（止跌企稳）。短期：成本底渐至、处于抵抗式下跌期。我们认为，行业的秋天已经过去，冬天刚刚开始。行业利润大幅压缩，企业开始抵制跌价，价格会呈现阶段性企稳状态。长期：产能与需求再平衡、价格仍有下行空间但不大。当前，供过于求格局清晰，只有通过跌价强制企业减产，实现供需的再平衡，价格才会真正的企稳。
　　钴行业：供需再平衡、价格波动上行可期。短期：超跌致投资需求复苏，反弹仍有17%的空间。7月价格一度跌破20万元/吨，接近历史低位。逻辑与此前3月22日无锡电钴跌至23.1万元/吨直线拉升至27.95万元/吨，上涨21%类似，主要因持续大跌导致投资需求大量入市和企业补货导致。后续价格取决于投资需求强度、供给边际增量和9月份海外季节性需求等。中期：产量、库存与需求再平衡，电钴料将在20~30万元/吨区间震荡。反弹高度主要受原料停产产能影响，最大涨幅预计为35%（大量停产产能成本在28万元/吨附近）。价格主要取决于嘉能可和产业补货囤货意愿。长期：产能与需求再平衡，电钴预计为30~40万元/吨左右。目前钴产能18万吨以上，产量14万吨附近，消费量13.5万吨和库存1.4万吨,量价寻找新的平衡点仍需要时间。
　　投资策略：钴：基于2020年，钴市场逐步趋向平衡，价格波动上涨可期。价格上涨节奏主要取决于季节性需求、新能源汽车放量速度和情绪。相关个股仍将主要受商品价格影响，走势会略领先商品价格，推荐业绩底部反转的华友钴业（603799）、寒锐钴业（300618）和洛阳钼业（603993）。锂：基于预测2020年碳酸锂价格见底和2021年稳步复苏，同时，未来几年新能源汽车高增长带动锂行业高成长，推荐锂行业龙头之一的赣锋锂业（002460）。
　　风险提示：新能源汽车增速不及预期、供给增量超预期。