兴业证券-吉祥航空-603885-宽体机盈利开始走出低谷，有望享受优质时刻红利-191105

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　　投资要点
　　吉祥航空发布19年三季报：19Q3营业收入49.42亿，同比增长18.17%，实现归属上市公司股东的净利润6.58亿元，同比下滑19.50%；归属上市公司股东的扣非净利润6.56亿元，同比增长2.53%。
　　需求增速持续攀升，客座率同比基本持平。19年1-9月吉祥航空投放客运运力306.36亿座公里，同比增长17.72%，其中国内航线同比增长13.12%，国际航线同比增长46.05%，地区航线同比增长25.86%。截至19年9月底，吉祥航空目前持有68架空客A320系列(其中41架空客A320，27架空客A321)、5架波音B787-9，旗下九元航空目前持有18架波音737系列飞机。
　　单位成本控制良好，宽体机盈利有望走出低谷。19年1-9月吉祥航空营业成本合计117.13亿元，同比增长20.01%，稍高于运营规模增速。考虑三季度国际油价同比下滑导致国内航空煤油出厂价同比下滑11%，燃油压力同比减轻；受益油价下跌、民航基金减半征收等利好政策的实施，2019年1-9月吉祥航空单位营业成本为0.34元，同比增长3.03%，显示了良好的成本控制能力，也表明787宽体机对于成本的拖累告一段落。
　　投资策略：受益中国航空业因私消费占比的提升，吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性；考虑到未来三大航都受737max运力缺口影响，吉祥航空拥有大量和三大航的共飞航线，并受一二线航线价格上限打开，票价收益弹性大；同时787宽体机增加经营杠杆，伴随日利用率的大幅提升，宽体机对业绩的拖累消除，吉祥航空业绩有望探底回升。调整公司19-21年EPS为0.71、0.89、1.17元，对应11月4日PE为22、17、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业相关政策不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件