华泰证券-精研科技-300709-MIM应用多元化，龙头开启新征程-191105

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　　受益于多摄支架、折叠屏及TWS机壳转轴需求，MIM龙头开启新征程
　　精研是一家MIM产品生产商和解决方案提供商，同时具有陶瓷和钛合金开发能力，成立于04年，17年上市。由于主力客户切换，18年公司营收同比下滑4.33%，净利润同比下滑76.04%。面对近两年智能机对升降式摄像头、多摄的MIM支架以及折叠屏手机、TWS机壳对转轴件的需求，公司积极进行研发并成功转化为订单，盈利能力自19Q2开始复苏。我们认为，基于MIM在3D复杂结构加工中的性价比优势，公司有望在3C、汽车电子、医疗器械等领域持续开拓新的增长点，我们预计公司19-21年EPS为1.55/2.46/2.93元，首次覆盖给予买入评级，目标价81.28-86.21元。
　　MIM工艺更适合复杂3D结构的金属产品加工
　　MIM是增材制造的一种，相较于冷镦、锻压、冲压、CNC等金属加工技术，可最大程度平衡产品设计的复杂化和成本约束要求，因此各大终端品牌已开始逐步增大MIM件在智能手机、智能手表、智能手环等消费电子产品的应用，且MIM件在汽车电子、医疗器械等领域的应用也在快速兴起。根据Maximize Market Research及FineMIM数据，18年全球MIM市场规模为29亿美金，预计26年将达到52.6亿美金，对应19-26年CAGR为7.73%。
　　折叠屏突破手机尺寸上涨瓶颈，公司具备MIM转轴量产能力
　　为了进一步突破智能手机显示尺寸的限制，进而丰富智能手机的办公、娱乐应用场景，折叠屏成为继全面屏之后手机显示端的主要创新方向。从发展历程来看，微软在15年发布的Surface Book上率先采用了耗费半年时间打造的MIM动态支点铰链，之后三星在17年8月提交了采用MIM转轴的折叠屏手机设计专利，19年2月华为在其全球开发者大会上首次推出了折叠屏手机Mate X。根据19年中报，公司所研发的MIM转轴类产品已具备量产能力，我们认为该业务将受益于明后年折叠屏手机的兴起。
　　传统MIM主业盈利能力较强，积极布局5G散热技术
　　根据公司招股书，截至17年底全球MIM厂商有数百家，位于第一梯队（收入超过2亿元）的企业不超过10家，精研便是其中之一。由于MIM行业一方面要求企业具备对模具、喂料、工艺的差异化研发、创新能力，另一方面要求企业具备丰富的生产经验积累，因此行业进入壁垒高、客户黏性强，龙头企业的盈利能力较强。为契合5G时代消费电子终端的发展趋势，公司在发展MIM主业的同时，在常州总部成立了散热事业部对5G终端散热进行研究，并已配备相应的专业人才和设备，具备量产能力。
　　MM行业龙头重回高增长，首次覆盖给予买入评级
　　我们预计公司19-21年的归母净利润分别为1.37/2.19/2.60亿元，重回业绩高增长轨道，参考5家苹果产业链核心零部件供应商20年平均29.49倍估值水平，考虑公司在MIM行业的稀缺性和领先性，我们给予公司20年33-35倍PE估值，目标价81.28-86.21元，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示：MIM工艺渗透速率不及预期；iPhone新机出货量不及预期。