浙商证券-央行下调MLF利率点评：稳定市场预期，信号意义多于实际意义-191105

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　　报告导读
　　本报告对央行货币政策操作进行了点评。
　　投资要点
　　2019年11月5日，央行发布公告称开展MLF操作4000亿元，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点，今日不开展逆回购操作。点评如下：
　　1，此为上一轮MLF升息周期后央行首次下调MLF利率。上一轮MLF升息周期为2017年1月24日至2018年4月17日，央行分4次累计调升MLF利率30BP，由3.0%调升至3.3%。在近期猪肉价格涨幅较大的背景下，MLF利率下调略超市场预期。
　　2，此次MLF利率下调仅5BP，向市场释放的政策信号意义多于实际意义。
　　1）近期猪肉价格涨幅较大，市场对后续几个月CPI普遍预测较高，直接导致10年期国债收益率持续走高，部分信用债取消发行。央行此举或旨在提振市场信心，在国内CPI面临结构性通胀风险的背景下，向市场传达货币政策不会边际收紧的政策信号。
　　2）降低实体企业融资成本仍是四季度货币政策重要目标之一。LPR利率=MLF+成本与利润加点，9月LPR利率的降低来自于加点端，目前来看商业银行存款端争夺竞争仍较为激烈，成本与利润加点下调空间较为有限，LPR利率进一步下调还需MLF利率下调。
　　3）市场对未来一段时间宏观经济分歧较大。央行此次下调MLF利率，传达了未来一段时间“稳增长”仍是政策目标之一。
　　3，对于债市而言，短期无疑是利好；中期来看受猪价和CPI干扰，未来一段时间MLF利率再次大幅下调空间较为有限。此次MLF利率下调幅度仅5BP，也表明了央行在货币政策操作中对于“降成本”、“稳经济”和“控通胀”三者的权衡。