光大证券-上海建工-600170-2019年三季报点评：区域高景气，回购显信心-191029

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　　◆事件：
　　公司发布2019年度三季报。报告期，公司实现收入1523亿元，同增32%；实现归母净利润27.2亿，同增50%；其中，扣非后归母净利润20.6亿元，同增21%。单三季度实现营收488亿元，同增32%；实现归母净利润7.6亿元，同增47%。
　　公司公告回购计划，自股东大会审议通过方案之日起不超过6个月内，以自有资金回购总额不低于5000万元，不超过10,000万元，回购价格不超过4.2元/股。回购股份拟全部用于员工持股计划。
　　◆点评：
　　收入及订单均维持较快增长。今年以来收入维持同比30%以上增长，为2010年以来最佳水平，表明区域投资景区度较高，公司业务拓展有利。前三季度，公司新签订单2445亿元，同增18%。其中，建筑施工业务1958亿元、同增18%；设计咨询、建筑相关工业业务、基建投资、其他业务分别同增53%、34%、3%、73%，房产预售合同25亿元，同减71%。公司各业务新签订单增速较快，地产预售虽受宏观政策及经营策略变化影响出现下滑，但1-2年内不会对公司利润造成重大影响。
　　单三季度，公司综合毛利率底部回升，验证此前判断（19年半年报点评）。单三季度，公司综合毛利率10.1%，环比增长1.1pcts，但同比仍低3.2pcts。同比毛利率下降，判断主要受业务结构影响（地产业务比重降低）；环比毛利率增长，判断原材料影响降低。
　　◆收入高增速，回购显信心，维持“买入”评级：
　　上海建工为长三角区域建设龙头，将显著受益于长三角一体化战略地位提升、区域基建投资高景气。公司在手订单充沛，业绩保障性强。公司主业施工收入、订单增长强劲，毛利率负面影响因素正逐步消化，我们维持公司19-21年归母净利预测34.1/41.4 /45.4亿，现价对应19-21年PE分别为9x/7x/7x，较同类地方国企具备估值优势。维持“买入”评级。
　　◆风险提示：地产业务快速下滑，区域投资不及预期