光大证券-周大生-002867-2019年三季报点评：业绩低于预期，收入增速下滑较大-191029

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　　◆1-3Q2019营业收入同比增长7.59%，归母净利润同增22.31%
　　1-3Q2019实现营业收入38.10亿元，同比增长7.59%；实现归母净利润7.27亿元，折合成全面摊薄EPS为1.00元，同比增长22.31%；实现扣非归母净利润6.89亿元，同比增长21.78%，业绩低于预期。
　　单季度拆分来看，3Q2019实现营业收入14.21亿元，同比增长0.22%；实现归母净利润2.52亿元，折合成全面摊薄EPS为0.35元，同比增长4.32%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比增长6.75%。
　　◆综合毛利率上升2.31个百分点，期间费用率下降0.70个百分点
　　1-3Q2019公司综合毛利率为36.76%，同比上升2.31个百分点。
　　1-3Q2019公司期间费用率为12.67%，同比下降0.70个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为9.84%/2.35%/0.26%，同比分别变化-0.30/-0.09/-0.34个百分点。
　　◆门店拓展仍维持高速，收入增速下滑较大
　　报告期公司净增门店412家，其中加盟/自营门店分别变化425/ -13家，期末公司门店数量达到3787家，其中加盟/自营门店分别为3498/ 289家。3Q2019公司虽然仍有较多新开门店，但黄金珠宝行业零售端整体受冲击较大，单三季度公司收入、利润同比增速较本年度前两季度有较大幅度下滑，也反映了近期行业整体经营情况的严峻。受单三季度拖累，1-3Q2019公司自营/加盟业务营收增速出现下滑，分别为1.93%/ 4.02%，线上业务、供应链服务和小贷业务相对呈现较好增长势头。
　　◆维持盈利预测，维持“增持”评级
　　考虑到黄金珠宝零售端不景气对公司收入的负面影响，我们下调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至1.31/ 1.50/ 1.68元（之前为1.34/ 1.59/1.81元）公司仍保持了较强的渠道拓展能力，素金业务受益于避险需求提升，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：
　　新开店速度低于预期，黄金珠宝消费低于预期