国盛证券-建筑装饰行业周报：政策转向稳增长，推荐建筑蓝筹、保障房、新型电力系统三主线-211212

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【本周核心观点】中央经济工作会议显示当前政策重心转向稳增长，预计后续各部门或出台稳增长举措以应对明年上半年经济下行压力。

基建方面，提出要适度超前开展基础设施投资，预计专项债有望加快发行及使用，电力能源投资有望成为重要抓手，当前基建类建筑央企整体估值处于历史最低区间，基建预期改善有望促估值修复，重点推荐中国电建（绿电建设运营及抽水蓄能龙头，22PE11X）、中国能建（能源大基地及特高压建设龙头，22PE11X）、中国交建（海上风电及REITs业务潜力大，22PE5X）、中国中铁（22PE4.4X）、中国铁建（22PE3.6X）。

地产方面，会议仍然强调房住不炒，但也提到要因城施策，并重点强调要推进保障性住房建设，我们预计房地产政策已边际转向宽松，保障房有望成为明年稳增长重要抓手之一，重点推荐中国建筑（预计21Q1-3保障房订单达800亿元，22PE3.8X）、上海建工（上海地区保障房建设龙头，22PE7X）、中国建筑国际（上半年内地订单中以安置房政府定向回购等模式实施的项目占比87%，22PE5.5X），以及装配式建筑领域钢结构加工龙头鸿路钢构（已协助多个钢结构保障房项目落地，22PE19X）、装配式设计龙头华阳国际（预计20年保障房相关设计收入2-4亿元，22PE11X）。

双碳方面，会议指出新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，加快形成减污降碳的激励约束机制，预计电网转型升级、配网建设、电力系统智能化建设投资将显著加快，重点推荐新型电力系统建设标的苏文电能（民营配网EPCO龙头，22PE25X）、安科瑞（企业微网建设及能效管理专家，22PE28X），以及积极布局林业碳汇的园林稳健成长龙头东珠生态（22PE12X）。

中央经济工作会议：重心转向稳增长，政策发力适当靠前。

本周中央经济工作会议首次指出我国经济当前面临需求收缩、供给冲击和预期转弱三重压力，重提坚持以经济建设为中心，新增强调各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前，均显示当前政策重心已经转向稳增长，预计后续各部门或出台相应稳增长政策，并且会将政策执行前置，应对明年上半年经济下行压力，营造平稳健康的经济环境迎接二十大的顺利召开，我们具体分析如下：会议要求适度超前开展基础设施投资，基建预期有望边际改善。

本次会议指出：要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合，财政政策和货币政策要协调联动，积极的财政政策要提升效能，保证财政支出强度，加快支出进度，适度超前开展基础设施投资”。

而去年经济工作会议对财政支出的要求则是保持适度的支持强度，对比来看，我们预计明年初财政支出有望明显加快，专项债有望加快发行及使用，基建预期有望边际改善。

但同时会议仍强调严肃财经纪律，坚决遏制新增地方政府隐性债务，因此基建改善幅度仍有待观察。

当前基建类建筑央企盈利增长较为稳定、整体估值处于历史最低区间，后续各部门稳增长政策陆续出台有望对板块形成催化，重点推荐中国电建、中国能建、中国交建、中国中铁、中国铁建。

会议显示房地产政策仍保持定力，保障房有望成为稳增长重要抓手之一。

针对房地产行业，会议虽然指出要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，显示政策定力，但也提及因城施策（今年两会与之前三次政治局会议均没提及），我们预计房地产政策已边际转向宽松。

会议还指出坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，对比来看，去年经济工作会议相关表述为高度重视保障性租赁住房建设，加快完善长租房政策。

从高度重视到推进，可能表明保障房建设从准备阶段进入到落地执行阶段，明年建设进度或显著加快。

我们认为当前加快推进保障房建设既可以改善民生，又可以对冲民营房企投资的收缩，稳定房地产投资，有望成为明年稳增长的重要抓手之一。

据我们测算，保障性租赁住房明年有望贡献建安投资1950亿元（详细测算见本周外发报告），将对房建投资形成一定支撑，其中装配式建筑在保障房中应用广泛，产业链龙头有望加速成长，重点推荐钢结构加工龙头鸿路钢构（已经协助多个钢结构保障房项目落地）、装配式设计龙头华阳国际（预计20年保障房相关设计收入2-4亿元），关注装配式装修龙头亚厦股份、集成卫浴龙头海鸥住工。

建筑央企、国企在保障房建设市场上竞争优势明显，有望受益保障房建设订单的快速增长，重点推荐中国建筑（预计21Q1-3保障房订单达800亿元，22PE3.8X）、上海建工（上海地区保障房建设龙头）、中国建筑国际（公告今年上半年内地订单中以安置房政府定向回购等模式实施的项目占比87%）。

会议指出要正确认识和把握双碳，科学考核并建立有效约束激励机制，重点关注新型电力系统建设及碳汇方向。

会议指出双碳要坚定不移推进，但不可能毕其功于一役，传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上，预计后续双碳推进会更加稳妥，避免碳冲锋。

会议新增指出要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，在地方政府能耗考核背景下，该变化将显著增强各方对于清洁能源的投资动力，绿电投资有望显著加快，重点关注和推荐新型电力系统建设核心标的：中国电建（绿电建设运营及抽水蓄能龙头）、中国能建（能源大基地及特高压建设龙头）、苏文电能（民营配网EPCO龙头）、安科瑞（企业微网建设及能效管理专家）。

此外会议还指出创造条件尽早实现能耗‘双控’向碳排放总量和强度‘双控’转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分解，表明政策出发点是追求更多使用市场化手段来达到减碳目标，避免过多的行政干预，而碳交易市场、碳汇等方式则是形成市场化激励约束机制的重要手段，预计将得到进一步加快建设和发展，重点推荐东珠生态（积极布局林业碳汇）。

投资建议：中央经济工作会议显示当前政策重心转向稳增长。

基建方面，提出要适度超前开展基础设施投资，预计专项债有望加快发行及使用，电力能源投资有望成为重要抓手，当前基建类建筑央企整体估值处于历史最低区间，基建预期改善有望促估值修复，重点推荐中国电建、中国能建、中国交建、中国中铁、中国铁建。

地产方面，重点强调要推进保障性住房建设，保障房有望成为明年稳增长重要抓手之一，重点推荐中国建筑、上海建工、中国建筑国际，以及装配式建筑领域钢结构加工龙头鸿路钢构、装配式设计龙头华阳国际。

双碳方面，会议指出新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，加快形成减污降碳的激励约束机制，预计电网转型升级、配网建设、电力系统智能化建设投资将显著加快，重点推荐新型电力系统建设标的苏文电能、安科瑞，以及积极布局林业碳汇的园林稳健成长龙头东珠生态。

风险提示：政策推动不及预期风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。