华泰证券-亿纬锂能-300014-优秀锂电池企业，业务多点开花-191106

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　　业务多点开花，维持“买入”评级
　　公司各业务多点开花：锂原电池稳定增长，ETC短期需求激增；锂离子电池多业务线齐头并进，未来均可看边际改善；麦克韦尔处于电子烟优质赛道，业绩持续高增长。我们预计公司19-21年EPS分别为1.62元，2.11元，2.68元，分部估值法测算19年公司合理市值区间为515-547亿，对应目标价为53.13元-56.38元，维持“买入”评级。
　　公司历史业绩高增长，我们认为跟专业的管理层以及正确的战略有关
　　过去10年，公司收入和归母净利润的年均复合增速均在30%以上。我们认为公司的快速成长是专业的人做正确的事的结果：公司董事长长期从事技术开发，对公司战略发展方向把握精准；高管团队多为技术背景，职责分明；公司三个发展阶段中均坚持正确的战略：对标先进、合作学习后赶超；挖掘细分蓝海市场；重视产品品质、稳打稳扎。
　　锂离子电池多业务线齐头并进，动力电池值得期待
　　公司作为国内起步相对较晚的二线动力电池企业，有望凭借优秀的研发能力、品质管控能力、资金管理能力实现突围。公司磷酸铁锂电池市占率稳步提升，且开拓电动船舶和储能增量市场，软包三元电池进入国际大客户供应链，有望在国内软包三元实现弯道超车。消费电池聚焦电子烟、智能穿戴设备等细分蓝海市场，整合金能完成后盈利有望改善。圆柱三元电池切换至电动工具领域，19年开始产能利用率提升，业绩有望大幅改善。
　　锂原电池业绩稳健增长，短期受益于ETC需求快速增长
　　公司稳居国内锂原电池龙头，过去10年收入年均增速28%，盈利能力相对稳定，平均毛利率37%。短期来看，ETC电源将贡献重要收入增量，我们保守预计19-20年的ETC电源的收入将达到7.2亿，6.8亿。中长期看募投项目产能释放后，物联网领域的开拓将带来业绩增量。
　　子公司麦克韦尔为电子雾化器龙头，业绩持续高增长
　　麦克韦尔是全球电子雾化器龙头，ODM业务面向国际烟草巨头以及新兴雾化电子烟品牌，并且开拓加热不燃烧产品和工业大麻等新下游市场，获得显著高于行业的收入增速。APV自有品牌已经形成一定的市场规模和终端客户影响力。基于陶瓷雾化技术，麦克韦尔不断技术迭代，掌握产品定价权。规模效应以及产品结构改善下，毛利率逐年提升。
　　目标53.13-56.38元，维持“买入”评级
　　我们预计公司19-21年EPS分别为1.62元，2.11元，2.68元。我们采用分部估值法，对麦克韦尔采用PEG估值，合理市值281-299亿，锂电池主业参考可比公司估值，合理市值234-248亿，加总后我们认为公司19年合理市值区间为515-547亿，对应目标价为53.13元-56.38元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海内外新能源车发展不及预期；动力电池行业竞争加剧；国内外电子烟监管政策或者技术路线变化。