国金证券-澳优-1717.HK-Q3牛奶粉超预期放量，核心业绩不负众望-191031

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　　业绩简述
　　澳优于10月30日发布正面盈利预告，前三季度实现营业收入46.54~47.10亿元，同比+23.0~24.5%；归母净利润6.12 ~6.27亿元，同比+34.4~37.7%；经调整后归母净利润6.50~6.65亿元，同比+64.4~68.2%。
　　业绩点评
　　Q3核心业务收入增长超预期，主要受牛奶粉高速增长带动。前三季度公司核心业务收入增长34.7~35.7%，其中牛奶粉增长30.0~31.0%，羊奶粉增长40.0~41.0%。单Q3公司核心业务收入同比+41.7~44.8%，大幅超过公司收入指引（核心业务增长30%以上）。其中Q3牛奶粉收入受新产品增量带动同比增长约54.2~57.7%，此前澳优多个牛奶粉配方于3月完成注册，受制于生产、运输以及认证时间，新注册配方Q2并未放量，Q3新产品逐步上市贡献增量。Q3羊奶粉收入同比增长约30.7~33.4%，符合我们预期，但环比略有放缓，预计主要受门店“斩尾行动”影响，我们预计羊奶粉Q3收入增速可能更多的反映单店增长，实质环比并未放缓，后续伴随“斩尾行动”后优质门店的持续发力，预计羊奶粉将会有更好的表现。
　　Q3利润端表现超预期，预计主要受毛利率提升与费用率下降双重作用。与18Q3相比，预计高毛利率的自有品牌业务占比有所提升，产品结构的改善推动毛利率的同比提升。同时物流结构预计有所调整，尽管三季度公司为了尽快发货而采取了部分空运，但空运占比预计有所下降，我们预计销售费用率同比有小幅下降。从金融衍生工具来看，前三季度确认公允价值变动损失约0.38亿元，其中Q3实现约1.37亿元的公允价值变动收益，若撇除这一影响，Q3调整后归母净利润同比+65.4~76.9%，超出我们此前预期。
　　基本面趋势持续向上，坚定看好公司长期发展。从前三季度来看，公司按照业绩指引稳步增长，我们预计在新注册配方放量以及终端旺盛需求的加持下，Q4有望维持这一高增长态势，基本面有望持续向上。综合来看，公司核心逻辑（羊奶粉的空间和增长）不变，长期发展依然坚定看好。
　　盈利预测
　　预计公司19-21年收入分别为70.2亿元/90.3亿元/114.6亿元，同比增长30.3%/28.6%/26.9%；归母净利润分别为8.0亿元/12.5亿元/16.2亿元，同比增长25.9%/56.4%/29.7%；预计公司19-21年EPS分别为0.50元/0.78元/1.01元，当前股价对应PE为20X/13X/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求下滑/产能过剩/行业竞争加剧/羊奶粉增长不达预期/食品安全问题。