光大证券-深圳燃气-601139-2019年三季报点评：成本控制得当，盈利如期回升-191030

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　　事件：
　　深圳燃气发布2019年三季报。2019年前三季度，公司营业收入100亿元，同比增长6.2%；归母净利润9.2亿元，同比增长8.9%；2019Q3公司营业收入34.2亿元，同比增长5.4%；归母净利润3.2亿元，同比增长58.3%。
　　点评：
　　◆电厂用气转好，支撑天然气销售量增长：
　　2019年前三季度，公司天然气销售量22.6亿立方米，同比增长6.7%。我们测算2019Q3公司天然气销售量8.5亿方，同比增长14.8%，增速较2019Q2提升10.1个百分点。我们认为电厂用气转好是驱动天然气销售量增长的重要原因。2019Q3公司电厂天然气销售量3.9亿立方米，同比增长27.0%，与2019Q2相比增速由负转正；天然气销售量结构中电厂占比45.8%，比例较2019Q2提升12.7个百分点。
　　◆成本控制得当，盈利提升显著：
　　2019Q3公司营业成本25.9亿元，同比下滑0.9%。我们认为公司成本控制得当与国际LNG采购相关。2019年7月，公司参股的广东大鹏LNG接收站向城燃股东方的开放出现实质性进展，包括深圳燃气在内的城市燃气团队联合采购的首船国际LNG顺利接卸，其中公司可分配代加工权益量约3万吨。考虑到国际LNG现货的价格竞争力，公司天然气综合采购成本有效改善，驱动盈利提升。2019Q3公司毛利率24.1%，同比提升4.8个百分点；单季度ROE 3.0%，同比提升0.7个百分点；单季度归母净利润3.2亿元，同比增长58.3%，与2019Q2相比增速由负转正。
　　◆LNG储备调峰项目投产，业绩增量可见：
　　根据公司公告，2019年8月18日，公司LNG储备调峰项目（周转能力80万吨/年）进入试投产阶段。根据季度间固定资产及在建工程的变化，我们判断公司LNG储备调峰项目已于2019Q3完成在建工程转固，项目正式投产。我们认为，该项目将为公司提供增量气源保障，成为公司未来业绩的重要增长点。（盈利弹性测算详见我们2018-08的深度报告《城燃业务扩张，静待靴子落地――深圳燃气（601139.SH）投资价值分析报告》）
　　◆盈利预测与投资评级
　　考虑到成本改善及LNG储备调峰投产等因素，上调公司2019-2021年的预测归母净利润分别至11.4、14.0、15.5亿元（调整前分别为11.0、13.4、15.3亿元），预计公司2019-2021年的EPS分别为0.40、0.48、0.54元，当前股价对应PE分别为19、16、14倍，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　天然气下游需求增速低于预期，天然气采购成本超预期上涨，LNG储备调峰项目周转率低于预期，石油气价格波动的风险等。