国泰君安-阿里巴巴集团-BABA.US-2020财年第二季度业绩超预期，重申“买入”-191105

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　　中国电商交易量于2019年9月稳定增长。于2019年9月，中国实物电商交易量达到人民币7,032亿元,同比上升18.4%，增长月环比下滑1.7个百分点，中国服务电商交易量达人民币1,812亿元,同比上升11.1%r两者皆于2019年9月录得稳定的增长率。
　　要点：1）阿里巴巴集团（“公司”）的2020财年第二季度业绩超出我们的预期。非GAAP净利润达人民币32,750百万元，同比上升39.6%，高于我们预期14.2%。2）我们维持对2020财年至2021财年的收入预测，但轻微下调2022财年的预测。未来三年，中国零售商务仍将是主要的收入来源，但预计其收入贡献将逐渐减少，主要由于i）高基数效应，ii）新业务的快速增长，iii）欠发达的城市仍在培育中，以及iv）信息流的货币化尚不明朗。3）毛利率预计将在2020财年至2022财年保持稳定。4）我们对2020财年至2022财年的非GAAP净利润率预测进行了上调。5）于2020财年第二季度，公司确认了一笔人民币692亿元的一次性收益，作为接收蚂蚁金服股权的收益。
　　上调目标价至213.00美元，及维持投资评级为“买入”。考虑到全面的生态系统，其广泛覆盖的业务线以及强大的整合能力，我们重申对公司的“买入”评级。我们的目标价相当于30.0倍2020财年非GAAP市盈率。