中国银行-经济金融热点快评2019年第50期（总第376期）：MLF利率近两年首次下调，政策调整可更趋灵活-191106

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　　2019年11月5日，央行续作MLF同时将MLF利率由此前的3.3%下调至3.25%，引发市场热议。主要关注点如下：
　　第一，央行续作MLF同时调低MLF利率。2019年11月5日，央行如期续作MLF4000亿元，续作量与到期量基本持平，对流动性总量影响不大，但MLF利率由3.3%下调至3.25%，为2018年4月份以来首次调降，引发各界关注。2019月8月央行启动LPR改革，MLF为LPR报价关键基准，此前国常会强调要令最终贷款利率明显下降，因此市场普遍预期央行将通过调低MLF利率引导LPR下降。但从三次LPR报价看，LPR整体出现下降，但MLF利率未做调整，这意味着LPR中的加点部分，即商业银行要求的风险补偿下降。考虑到当前经济依然面临下行压力，调低MLF利率有助于降低商业银行流动性成本，稳定商业银行收益，为商业银行投放信贷提供更多支持。
　　第二，MLF利率降低不意味着货币政策转向。此次MLF利率调降后，货币政策转向宽松论调再起。结合LPR报价及央行此前操作看，难言货币政策转向宽松：一是LPR报价是MLF加点生成，10月份LPR报价未做调整，反映出商业银行所要求的风险溢价部分下降难度较大，央行需要采取措施降低商业银行成本，引导信贷投放。二是当前部分银行，尤其是中小银行经营出现困难。贷款定价基准持续下降会直接影响商业银行资产端收益，这对以信贷资产为主要收入来源的中小银行会产生较大影响，容易引发市场风险。三是此次MLF利率仅下降5个BP，幅度较小。因此此次MLF利率调降更多是对市场意愿的反映，有助于稳定商业银行经营，鼓励商业银行信贷投放意愿，后续持续调降MLF利率可能性较小。
　　第三，政策调整应更趋灵活，可考虑增大MLF利率弹性。LPR改革后，市场对LPR报价关注度较高。对于后续政策调整，建议关注以下方面：一是LPR并不适合出现连续下降。在全球“降息潮”背景下，各界对央行“降息”普遍抱有更多期待。目前我国货币政策操作仍处在“正常”空间，为降低企业融资成本，利率仍有下降必要，但应避免持续下降。利率不断下降容易形成货币政策持续宽松预期，不利于央行进行预期管理。同时，若LPR出现持续下降，可能引发当期贷款需求疲弱，一旦形成利率连续下降预期，企业为降低利息费用可能会导致信贷需求出现延后，这对当前“稳增长”工作不利。二是央行可根据招标情况对MLF利率进行动态调整，即“有升有降”，增大MLF利率与市场利率变化相关性，同时可相应对利率变化幅度进行更小幅度调整，在坚持“稳健”基调的同时避免对银行利润产生持续性压力，防止银行资产出现定价风险。三是要持续关注市场利率和最终贷款利率走势，及时评估政策效果。货币政策调整存在滞后性，此前LPR调整后效果显现需要时间，后续要做好流动性总量管理工作，密切关注政策落地情况，在降低企业融资成本和商业银行稳健经营之间做好政策平衡。