天风证券-深天马A-000050-Q3利润高增长，持续加码柔性OLED-191106

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　　事件：（1）公司2019年前三季度营收234亿元，同比增长7.7%，归母净利润10.3亿元，同比下降15%，扣非归母净利润5.5亿元，同比增长7.3%；公司19Q3单季度营收88.3亿元，同比增长13.7%，归母净利润3.9亿元，同比下降10.3%，扣非归母净利润2.7亿元，同比增长66.6%。（2）公司拟非公开发行股票募集资金不超过73亿元，用于投资武汉天马G6 AMOLED二期产线。
　　点评：公司在中小尺寸显示领域处于行业领先地位，特别是在LTPS等高端显示领域优势显著，我们认为公司Q3利润高增长主要受益于产品结构升级，我们看好公司在中小尺寸高端显示和专业显示领域发展前景。
　　1.Q3利润实现高增速，产品结构持续升级
　　公司前三季度营收和利润规模相对稳定，Q3单季扣非归母净利润增速66.6%，表现亮眼，我们认为主要受益于公司高端LTPS产品专显产品等高毛利产品占比提升。公司作为中小尺寸和车载显示行业领先企业，有望持续保持领先优势，看好公司发展前景。
　　2.非公开发行股份，拟投向AMOLED二期产线
　　公司于8月份发布非公开发行股份预案，募投资金用于投资武汉天马G6AMOLED二期产线。当下消费电子市场对高分辨率、高精细度、广视角、超薄化等需求的持续提升，AMOLED显示面板是未来的主要技术升级路线，公司募投项目将利于公司进一步提升技术水平及产能规模，增强核心竞争力，巩固和提高公司的行业地位和市场影响力。项目建成后，预计将新增年平均销售收入约1,718,436万元（综合一期项目及二期项目总体测算），新增年平均利润总额约220,590万元。
　　3.持续扩产，480亿投向厦门OLED产线
　　公司合作出资480亿投向厦门OLED生产项目（基板尺寸1500mm 1850mm），设计产能为月加工柔性显示基板48千张。将进一步提升公司在中小尺寸高端显示特别是AMOLED领域的市场地位，有助于公司完善业务布局，把握AMOLED行业快速发展的机会，加速实现全球显示领域领先企业的战略目标。
　　投资建议：公司在中小尺寸显示领域处于行业领先地位，我们看好公司在中小尺寸高端显示和专业显示领域发展前景，由于面板行业供需关系紧张，下调公司19年盈利预测，由21.8亿下调至12.16，给予公司20-21盈利预测为15.26和20.19亿元，EPS分别为0.74和0.99元，19-21年对应PE为23.7/18.89/14.27，对应PB为1.06/1.02/0.96.
　　风险提示：面板景气度不及预期、订单不及预期、显示技术迭代风险