光大证券-券商行业2019年三季报综述：自营显著改善，继续头部集中-191106

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　　◆三季度券商股股价整体下跌。2019年三季度股票市场相比一二季度，表现相对稳健。受市场对券商股权质押风险的担忧及市场整体交易偏清淡的影响，三季度券商股股价整体下跌5.7%，区块链主题股、次新股和定增主题股涨幅相对靠前。
　　◆券商继续头部分化。2019年前三季度，排名前十的券商归母净利润合计为565.07亿元，占36家券商总归母净利润的70.88%。上市券商股之间业绩出现明显分化，在自营业务、信用业务方面具备优势的券商股业绩表现更加优异。
　　◆自营收入同比大幅增长。2019年三季度沪深300指数基本维持平稳，中债财富指数上涨1.34%，三季度上市券商股自营收入达850亿元，同比增长116%。根据Wind统计，其中三季度券商自营盘持有重仓股总市值为310亿，较二季度末下降5%。
　　◆财富管理转型助力经纪业务发展。截止三季度，经测算佣金率约为0.029%，较去年同期0.031%略有下行，但未来下行空间不大，预计未来财富管理转型推进券商经纪业务发展趋势持续。两融回暖股质规模缩水，利息收入分化。受两融业务增长与新会计准则变化影响，2019年前三季度，36家上市券商利息净收入达305亿元，YoY +17%，其中有19家券商利息净收入实现同比增长。市场两融余额升至9489亿元（YoY+15%），股票质押回购业务市场质押市值为47885亿元，较年初下降15%。我们认为，三季度监管对股权质押业务风险高度关注，多家券商因股权质押问题而遭遇监管措施，券商对股权质押业务严控，信用风险业务或拐点将至。
　　◆股弱债强，投行业务马太效应显著。股强债弱趋势延续，其中债权融资累计52511亿元，YoY +43%。股权融资累计10806亿元，YoY -3%。受益于科创板，三季度累计股权融资5043亿元，YoY +47%。龙头券商马太效应显著，排名前十券商投行收入占全行业投行收入之比达66.8%。预计科创板加速落地、创业板注册制推行将加速投行业务发展。
　　◆年内展望：
　　（1）自营：四季度保持稳定。四季度进入收官阶段，我们预计股市大概率保持平稳态势，债券锁定收益率，自营业务全年预计保持稳健增长。
　　（2）经纪：关注财富管理转型带来的增量机遇。我们计算10月日均股基成交量为4624亿元，YoY +40%，11、12月外资入市预计年底交易量将保持稳健态势。在此情况下，头部机构财富管理转型会将会带来增量优势
　　（3）投行：科创板注册制提速带来增量。目前科创板注册数量已经突破56家，若年底突破百家，保守测算可为券商带来40亿元左右收入增量。
　　（4）其他业务：银行理财子公司落地，机遇挑战并存。2018年，银行非保本理财存续资金余额达到22万亿元，明显高于公募基金、私募基金、券商资管、保险等机构，券商机构业务可以与理财子公司开展多方面合作，包括PB业务、投研服务。同时，券商资管也将面临来自银行理财子的直接竞争。
　　◆风险提示：宏观经济大幅波动、股市大幅下行