西部证券-当升科技-300073-2019年三季报点评：业绩低点已过，静待海内外需求共振-191028

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　　核心结论
　　事件：当升科技发布19年三季度业绩报告，预计19年前三季度实现营收18.40亿元，归母净利润2.20亿元，同比增速-25.75%/6.98%。三季度营收5亿元，净利润6857万元，同比增速-41.03%/-25.89%。
　　出货量小幅下滑，单吨净利提升。由于新能源车Q3终端销量不景气，导致公司正极材料出货量减少，单季度业绩环比小幅下滑。我们预计公司Q3出货约3800吨，低于二季度4500吨；环比下滑约16%。但是公司正极材料单吨净利润小幅环比提升，主要原因为产品结构变化，消费端钴酸锂占比提升和钴产品海内外价差拉大所致（公司出口占比约40%），我们测算Q3正极材料约贡献6400万元净利润，中鼎高科贡献约400-500万元。
　　净利率小幅提升，费用率环比降低。Q3单季度净利率为13.7%，相较于Q2提升1百分点，净利率提升主要因为单吨净利提升和费用率下降。19年Q3期间费用率5.47%，环比Q2下滑2.22百分点，其中销售费用率环比基本持平，管理费用率环比下滑0.31个百分点，研发费用率环比下滑1.7个百分点。
　　业绩低点已过，静待海内外需求共振。公司19年进入了海外供应链，同韩国LG等客户形成了稳定供货，进入了奔驰，日产等体系，随着欧洲排放标准的实施，海外需求有望快速上量。国内Q3出货量减少是受Q2抢装影响，Q4出货量正在逐步恢复，未来随着公司江苏基地（1万吨/年）和常州基地（2万吨/年）产能投放和消费电子需求改善，公司业绩将逐步提升。
　　投资建议：我们认为19年Q3为公司季度业绩相对低点，19年全年为近期年度业绩低点，未来随着扩建产能释放和海内外需求提升，都将显著抬升公司业绩。预计2019、2020年出货量分别为1.9万吨、3.1万吨，实现利润分别为3.1亿元、4.0亿元，分别对应32、25倍PE。我们维持买入评级。
　　风险提示：政策风险、销量不及预期风险、竞争加剧风险。