万联证券-浪潮信息-000977-点评报告：业绩略超预期，X86服务器逆势扩张-191105

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　　事件：日前浪潮信息公布三季报，报告期内公司实现营业收入382.3亿元，同比增长13.8%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长39.1%。
　　投资要点:
　　全球X86销量下滑，公司销量/营收逆市向好。公司前三季度营收同比增长13.8%，其中Q3单季同比增长15.6%，毛利率达到10.3%，同比提升0.35个百分点，延续上半年高速增长趋势。IDC数据显示，2019Q2全球X86服务器市场销售额/出货量自2016Q4以来首次同比下滑（-11.6%/-9.3%）。在全球X86服务器市场增速放缓的背景下，公司凭借独创的JDM模式提高客户粘性，成为Q2唯一一家市占率增长的服务器厂商（市占率8.7%），预计Q3依旧延续了逆势扩张趋势。
　　费用控制得当，净利润表现超预期。公司Q3单季期间费用同比增长5.7%，其中销售费用/管理费用/研发费分别同比增长3.1%/8.7%/3.3%，远低于营收增速。我们认为，费用改善的主要原因仍是规模效应以及品牌效应进一步显效。净利润方面，受益费用增速放缓和毛利率提升，公司净利润增长超预期，净利率提升0.25个百分点。
　　上下游账期管理见效，经营性现金流改善明显。公司在Q3的经营性现金流量净额为-8.5亿元，较去年同期的-12.1亿元大幅改善。事实上，经营性净现金流自2018Q4开始持续向好，主要是由于公司业务持续扩张，在产业链中的话语权增强，从而在上下游账期和货款回收取得主动。预计随着市场份额进一步提升，经营活动净现金流将持续改善。
　　云巨头资本开支回暖叠加5G建设推进，行业景气度上行。北美云巨头资本开支从Q2起回暖，Q3亚马逊、谷歌资本开支分别增长40.1%/27.5%，判断国内云巨头资本开支也有望在2020年初开启回暖趋势。此，5G进入规模建网期，公司于10月中标中国移动边缘计算服务器首单，边缘计算服务器推进顺利，有望成为新增长点。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2019-2021年EPS分别为0.7/1.0/1.4元，对应当前股价的PE分别为42.0/29.3/19.7倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：云服务商资本开支不达到预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦升级。