光大证券-云铝股份-000807-2019年三季报点评：Q3铝价上涨、原料价格走低，业绩改善-191106

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　　◆事件：
　　2019年前三季度，公司实现营收179.39亿元，同比增加12.80%，实现归母净利2.92亿元，同比上涨164.37%，扣非后归母净利1.85亿元，同比上涨100.47%。单三季度，公司实现营收70.94亿元，同比上涨30.91%，归母净利1.31亿元，同比上涨111.17%，扣非后归母净利0.92亿元，同比上涨66.17%。
　　◆点评：
　　公司三季度净利同比增长原因：进入三季度以来，受安全生产事故以及恶劣天气原因，国内电解铝企业停减产不断，累计受影响产能近100万吨，受此影响电解铝稳步上涨，Q3以来电解铝均价维持13959.77元/吨，同比上涨3.2%，而原材料氧化铝价格则持续走低，Q3以来累计跌幅9.13%。
　　◆公司电解铝产能有序扩张
　　随着公司鹤庆、昭通、文山等电解铝项目陆续建成投产，2021年公司电解铝产能有望达到300万吨。预计2019年公司电解铝产量189万吨，氧化铝150万吨。公司产能有序扩张。
　　◆文山铝土矿项目稳步推进，原材料自给率有望进一步提高
　　公司铝土矿保有资源储量约1.7亿吨，开采年限64年；2020年文山铝土矿项目有望投产，将新增300万吨铝土矿供应，原材料自给率有望进一步提高。
　　◆维持“增持”评级：
　　基于公司稳步发展，我们维持先前盈利预测，预计2019~2021年净利为2.64/1.97/2.87亿元，对应EPS为0.10/0.08/0.11元，我们维持公司“增持”评级。
　　◆风险提示：
　　新建电解铝项目投产进度低于预期，氧化铝价格大幅波动