东证期货-铁矿石策略报告：悲观预期下，看到现实的曙光-191106

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　　★预期没那么好，但现状未必有这么差：
　　我们对年底前澳洲、巴西、国产矿和非主流矿的进口情况都进行了梳理，我们的判断是9月巴西进口量已达到年度峰值，10-11月进口量预计呈现较大回落的态势，而12月份才会有小幅回升，非主流矿继续增长潜力有限，供应端不必过分悲观。而我们承认由于采暖季的政策不定，需求端暂时还难以判断，但大幅加严的可能性同样不大。
　　根据测算，我们认为年底港口库存大概率将保持在1.25亿吨附近，与年中所作的测算相差无几。主要原因在于铁矿供给和需求都大大超出了我们的预期，两者相抵消，库存中枢维持不变。
　　★三大原因导致明年情况将比预期的更差：
　　我们对明年的铁矿石供需格局非常悲观。首先，矿难影响消退后Vale复产具备确定性，Alegria已确定复产，Timbopeba和Samarco明年紧随其后，S11D增产仍有潜力。其次，明年将是价格下跌对非主流矿产量边际影响很小的时期，三季度巴西、乌克兰等非主流矿山继续增产之路，罗伊山四季度的500万吨产量也将正式运行。最后，全球发往中国的铁矿石比例都出现了明显的提高，全球需求下滑的背景下铁矿石已无处可去，一旦明年中国需求有变，对于像铁矿石这样利润非常丰厚且已无处可去的原材料会产生程度更大的打击，将是漫漫寻底路。
　　★投资建议：强现实弱预期，正套最具确定性
　　目前铁矿石处于现实更强，但预期转弱的局面。一方面大幅累库很难发生，而另一方面市场对于铁矿石明年的悲观程度认识的还不够。在强现实弱预期的基本面判断下，最具确定性的无疑是1-5正套。目前I2001合约基差尚在50-60元/吨，随着交割的临近，一旦现实如我们所判断的并未走弱，正套会成为大多数参与者的优先选择。风险点在于今年的1-5价差同期偏高，如果出现与我们判断相悖的风险情况，潜在损失也会较大。
　　★风险提示：
　　历史同期价差偏高；钢材需求大幅下滑。