东方证券-国防军工行业：中航飞机筹划重大资产置换，板块资本运作力度和深度持续加码-191106

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　　事件：11月6日，恰逢中航工业集团成立11周年，中航飞机发布“关于筹划重大资产置换的提示性公告”，拟与航空工业飞机进行资产置换，拟置入西飞、陕飞和天水飞机公司，同时置出长沙起落架、西安制动和新安航空机械公司。
　　核心观点
　　中航飞机筹划重大资产置换，以聚焦整机主业，提高运营效率。公告披露，中航飞机拟与航空工业飞机进行资产置换，经初步筹划，拟置入资产为西安飞机工业（集团）有限责任公司100%股权、陕西飞机工业（集团）有限公司100%股权和中航天水飞机工业有限责任公司100%股权等资产，其中中航天水飞机工业有限责任公司100%股权拟在本次交易前由航空工业无偿划转至航空工业飞机；拟置出资产为中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司、中航飞机股份有限公司西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械有限责任公司100%股权等资产。本次资产置换计划若成功推行，将使中航飞机更好地聚焦航空整机主业，进一步整合研发资源，提高运营效率和盈利能力。
　　根据置换方案初步测算，若置换成功，仅19年前三季度就将增厚净利润约3.26亿元。截止2019年9月30日，本次置入资产中：1）航空工业西飞总资产为272.2亿元，净资产为88.2亿元，营业收入为102.8亿元，净利润为2.4亿元；2）航空工业陕飞总资产为104.13亿元，净资产为15.49亿元，营业收入为84.15亿元，净利润为0.56亿元。而本次置出资产中：1）航空工业制动总资产为22.56亿元，净资产为13.08亿元，营业收入为10.2亿元，净利润为0.04亿元；2），航空工业起落架总资产为30.92亿元，净资产为11.01亿元，营业收入为9.71亿元，净利润为-0.34亿元。不考虑置入的天水飞机公司、置出的新安航空机械公司以及少量间接持股企业，仅19年前三季度公司净利润就将增厚约3.26亿元。考虑到中航飞机业绩确认的较大季节性波动（16、17、18年前三季度业绩占比全年分别为27.47%、24.26%、33.07%），全年有望实现超过前三季度的业绩增厚，中航飞机18年全年净利润为5.08亿元。
　　军工板块资本运作力度和深度持续加强，看好军改后首个五年计划的收官年红利释放。近年来军工板块资本运作频率明显加快，年内两船战略性重组、国睿重组方案获批等一系列事项均表明军工集团的资本运作在力度和深度上持续加强，中航飞机的重大资产置换方案更是在年底压轴登场。即将迎来的2020年作为军改后首个五年计划的收官年，是央企改革的关键年，是十三五军费执行率攻坚的冲刺年，是中国民机无限迫近腾飞的元年，是板块消化了四年估值夯实基本面的行情修复年。在业绩释放、估值回归、改革加码的大背景下，军工行业的景气度持续上行，未来增长的持续性和确定性优势凸显。
　　投资建议与投资标的
　　建议关注经营稳健、增长确定性高的低估值标的，如：火炬电子(603678，未评级)、中航重机(600765，未评级)、振华科技(000733，增持)、航天电器(002025，买入)、航天发展(000547，买入)等；以及赛道佳、弹性大的优质品种，如：钢研高纳(300034，未评级)、内蒙一机(600967，买入)、中直股份(600038，增持)、中航沈飞(600760，未评级)、光威复材(300699，买入)、应流股份(603308，未评级)、航新科技(300424，未评级)等。
　　风险提示
　　重组进度不及预期；订单交付及确认不及预期