国金证券-包钢股份-600010-稀土+钢铁双头并进，价值持续重估-210926

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投资逻辑钢铁主业+稀土业务并行。

公司是内蒙古最大的钢铁企业和稀土工业基地，控股股东为包钢集团，主要从事钢铁产品的生产与销售、稀土精矿等资源开发利用，21上半年实现归母净利润27.6亿元，钢铁营收占比超过90%。

稀土精矿独供北方稀土，关联交易锁定价格控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿已探明的铁矿石储量为14亿吨；稀土折氧化物储量3500万吨，居世界第一。

2015年5月，公司收购了控股股东包钢集团拥有的白云鄂博尾矿库资产，转型资源型企业。

公司稀土精矿全部销售给关联方北方稀土，稀土精矿的生产按照北方稀土需求量进行，公司与北方稀土自2017年起签署《稀土精矿供应合同》，交易定价经双方协商后确定。

2021年3月，公司与北方稀土拟自2021年1月1日起调整稀土精矿销售价格为不含税16269元/吨，2021年交易总量不超过18万吨，定价机制变更为每季度测算议价一次。

2021年以来，受政策和下游需求影响，氧化镨钕价格上涨约46%，Q3稀土精矿市场价格已经与协议价格有较大偏离，按照定价机制，公司与北方稀土将在9月末重新调整价格，公司有望享受稀土景气周期带来的红利。

预计2021年稀土业务实现20个亿利润。

钢铁景气回升，盈利能力稳定。

公司已形成年产1750万吨铁、钢、材配套能力，形成“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。

白云鄂博矿中铁与稀土共生的资源优势造就了公司独有的“稀土钢”产品特色，目前，公司具备高档汽车钢、高档家电钢、高钢级管线钢、高强结构钢等生产能力。

钢材产销量近几年较稳定，预计2021年钢铁行业实现30个亿利润。

盈利预测&投资建议预计公司21-23年实现归母净利润分别为51.80亿元、54.19亿元、58.28亿元，实现EPS分别为0.11元、0.12元、0.13元，对应PE分别为33倍、32倍、29倍。

估值部分采用分部估值，稀土业务对应市值1100亿元，钢铁业务对应市值700亿元，综合市值1800亿元，对应目标价3.96元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示产量释放超预期导致价格下跌；下游需求不及预期；钢铁产能扩张超预期。