招商银行-快评号外第 96 期：2019年11月5日MLF操作点评，“滞”与“胀”的取舍-191105

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　　2019年11月5日，人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作4,000亿元，略小于当日到期量（4,035亿元），期限1年，中标利率3.25%，较上期下降5个基点。今日央行未开展逆回购操作。
　　背景：海外迎来降息潮，国内步入“类滞涨”
　　本次MLF操作利率的下调基本符合市场预期，但时间点的选择略超市场预期。一方面，经济下行压力加大背景下，货币政策需加大逆周期调节力度。但另一方面，近期“猪通胀”压力持续上升，叠加8、9月金融数据明显改善，使得货币政策边际放松的必要性有所下降。我们认为，央行选择这一时点降息可能基于下述三方面的考虑：
　　第一，随着全球经济放缓，海外“降息潮”来临。7、9、10月美联储三次“保险式”降息，共计降低联邦基金利率75bp，为我国央行的货币政策操作打开了空间。美联储前两次降息央行均未跟随，体现了我国货币政策“以我为主、保持定力”的特征。或考虑到美联储年内大概率不会进一步降息，央行顺势跟随美联储小幅降息5bp。
　　第二，10月以来中美贸易摩擦阶段性缓和，市场风险偏好有所回升，人民币汇率贬值压力下降，对货币政策的制约有所减弱。10月以来人民币汇率有所企稳，美元兑人民币中间价由10月初的7.07降至目前的7.04。
　　第三，当前经济下行压力仍大。10月制造业PMI呈现出供需双降、盈利承压的特征，指向政策仍有“稳增长”的必要性。由于财政收支矛盾凸显，货币政策的重要性相对上升。
　　而此次MLF利率下调表明当前对央行而言“滞”相对于“涨”更重要，猪肉供给侧因素所导致的结构性通胀并非货币政策操作的重要掣肘。