华创证券-三钢闽光-002110-2019年三季报点评：三季度价格跌幅较大，公司业绩承压-191107

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　　事项：
　　公司发布三季度报告，前三季度实现营业收入318.20亿元（同比+18.62%）；实现归母净利润28.25亿元（同比-45.45%）；其中三季度单季实现营业收入129亿元（环比+39.75%）；实现归母净利润6.52亿元（环比-66.47%）。
　　评论：
　　三季度钢价整体承压，螺纹和中板跌幅最大。由于夏季淡季期间累库较多，三季度钢价出现了集体下跌，其中螺纹、中板分别下跌了228元和194元，是所有品种中跌幅最大的。公司主要品种是螺纹钢和中板，因此业绩受影响较大。
　　三季度铁矿石成本压力较大。vale事故以来，铁矿石价格大涨，其中6月单季均价109美元，7月单季均价120美元，按照一个月的库存周期，则三季度消耗的铁矿石是全年成本最高的，较高的成本价格对业绩有明显的压制。
　　四季度业绩进一步下滑，但长流程仍有利润空间。四季度钢铁需求仍然较强，但经济下行，需求不济的悲观预期对钢价和利润有明显压制。高成本电炉+低成本高炉的供给格局保证了长流程在最差的情况下也能有200元左右的利润，四季度仍然有利润空间。
　　分红预期强。公司目前货币现金有51亿，未分配利润97亿，过去两年的股利支付率分别为40%和50%，假设四季度公司实现归母净利润6个亿，全年业绩34亿，股利支付率在40%-50%之间，则每股分红0.56-0.69元，对应的股息率7%-8.5%，股息率较高。
　　投资建议和盈利预测：我们预计公司2019-2021年实现营收361/366/373亿元（原预测372/377/384亿元）；归母净利润分别为34/36/38亿元（原预测45/47/49亿元），对应的PE分别为5.5X、5.3X、5.0X，预期股息率在7%-8.5%之间，结合公司发展情况，给予6倍估值，目标价8.34元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：螺纹钢、中板价格继续下降，钢材需求不足。