华鑫证券-固收日报：MLF降息利好之后，债市的驱动因素在哪？-191107

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　　重点关注
　　MLF降息利好之后，债市的驱动因素在哪？
　　第一，流动性的宽松实质。MLF利率的下调不代表流动性的放松，MLF利率也不能代表商业银行的负债成本，真正的负债成本是货币市场利率，只有货币市场利率波动中枢的下行，才是引导长端利率下行的动力，货币政策逻辑链条的终点是流动性。第二，猪通胀的演变。虽然供给因素导致的猪肉价格不会成为货币政策收紧的原因，但一方面猪肉价格的持续上涨也会带来替代品价格的上涨，另一方面CPI如果达到较高的数值本身就会加剧市场的通胀预期，并有可能自我实现，超出合理范围的CPI数据本身就是一种风险。第三，经济企稳是否可期。我们认为当前经济增速尚未见底，但继续回落的空间已经不大，第一，从GDP三大需求的拉动来看，消费对增长的拉动长期相对稳定，投资的拉动率也处在长期的低位，这两项构成了我国经济增长的基本盘，继续下行的空间不大；第二，当前企业库存已经处在较低水平，一旦企业预期有所好转，补库存对终端需求的正向反馈就会启动，增速企稳预期也会随之而来。第四，关注稳增长压力之下，年末地方债扩容和提前发行的冲击。因此我们认为当前利率水平做多长端利率债的性价比不高。
　　11月6日国务院金融委召开第九次会议。强调要高度重视建设现代中央银行制度，加强资本市场基础制度建设，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系。当前要重点支持中小银行多渠道补充资本，优化资本结构，增强服务实体经济和抵御风险的能力。发挥好各类产业投资基金、创业投资基金的带动作用，更好满足科创企业的融资需求。会议强调的内容与十九届四中全会《决定》的内容一脉相承，从制度建设、金融机构和资本市场多个层面促进金融服务实体经济的能力。
　　IMF：将今年欧元区经济增速预期从1.3%下调至1.2%。预计2020年和2021年欧元区经济增速为1.4%；将今年欧元区通胀预期由1.3%下调至1.2%，2020年通胀预期由1.6%下调至1.4%；将今年德国经济增速预期由0.8%下调至0.5%，法国今年经济增速由1.3%下调至1.2%，预计今年英国经济增长1.2%，预计意大利经济今年将出现停滞。
　　美联储认为当前利率处于舒适宽松。6日美联储埃文斯表示，10月就业报告非常强劲，中性利率可能已经下降。威廉姆斯表示，当前货币政策处于适度宽松状态，认为当前利率可以达成2%的通胀目标。
　　利率市场：
　　11月6日，债市再次震荡，现券收益率上下波动1BP左右，地方债、进出口债和农发债部分期限收益率下行明显，下行3BP-5BP。银行间市场资金面持续保持宽松状态，货币市场利率多数下跌，DR001跌破1.8%以下。国债期货窄幅震荡收盘涨跌不一。
　　一级发行方面，周三，财政部3年、7年期续发国债中标收益率分别为2.8054%、3.1657%，投标倍数分别为2.18、2.75。农发行1年、7年、10年期固息增发债中标收益率分别为2.5277%、3.7238%、3.8053%，投标倍数分别为4.12、3.50、3.74。云南3年期一般债和专项债中标利率均为3.15%，均较下限上浮25bp，投标倍数分别为24.17、22.18。
　　现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种下行0.03BP，5年期国债到期收益率上行0.57BP，10年期国债收益率上行1.01BP。国开债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行0.52BP，5年期国开债到期收益率下行1.83BP，10年期国开债收益率下行0.01BP。
　　资金方面，周三货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌8.44BP，DR007上涨0.52BP，DR014下跌4.9BP。
　　国债期货方面，周三，国债期货窄幅震荡收盘涨跌不一。10年期主力合约上涨0.09%，5年期主力合约收涨0.04%，2年期主力合约下跌0.03%。
　　信用市场：
　　一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行23只，金额211.75亿元，昨日，1只推迟及取消发行债券。
　　二级市场，11月5日，1年期短融信用利差均下行，其中，AAA下行1.76BP，AA+下行0.76BP，AA下行0.76BP。3年期中票信用利差均上行，各等级均上行4.37BP。5年期中票信用利差均上行，各等级均上行3.23BP。1年期城投债信用利差均上行，各等级均上行0.36BP。3年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行2.49BP，AA+上行4.49BP，AA上行2.49BP。
　　5年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.19BP，AA+上行2.81BP，AA上行1.81BP。
　　转债市场：
　　11月6日，可转债指数上涨-0.72%，成交448亿元，较前一日有所上升。上涨48家，下跌79家。其中涨幅较大的有万信转2（4%）、中装转债（2.6%）、寒锐转债（1.29%），跌幅较大的有天康转债（-3.39%）、利欧转债（-3.2%）、绝味转债（-2.33%）。
　　负面信息
　　刚泰控股，涉及债项：17刚股01，公司公告称，“17刚股01”需于2019年11月8日兑付2018年11月8日至2019年11月7日期间的债券利息。经公司多次研究讨论，因目前资金面尚未明显好转以及多家银行账户被冻结等原因，资金困难，到2019年11月8日暂无法兑付该笔债券利息。
　　风险提示：货币政策宽松不及预期，避险情绪回落，宏观数据超预期反弹