光大证券-造纸轻工行业周报：三季报业绩边际改善-191106

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　　分板块观点：
　　◆家居：三季度依然处在底部，静待业绩出现回暖
　　2019年前三季度家居板块实现营业收入729.14亿元，同比增长6.95%，归母净利润72.6亿元，同比上升12.54%；其中单三季度实现营业收入271.23亿元，同比增长8.27%，归母净利润31.35亿元，同比增长9.23%。
　　总体来看，家居板块作为地产的后周期行业，地产整体销售下滑的影响还在持续，单季度的收入增速发生了下滑，且下滑趋势在今年前三季度依然没有出现拐点。近期竣工数据出现好转，我们等待交房逻辑兑现，导致板块业绩出现拐点。
　　从选股的角度来讲，我们遵循两条投资主线：1）推荐具备长期竞争优势，市场认可度较高的家居一线龙头；2）关注估值底部，具备明显弹性与预期差的二线标的。因此家居板块我们重点推荐江山欧派（近期家居板块重点推荐标的，公司为木门龙头，工程业务快速增长）、顾家家居、尚品宅配、欧派家居、索菲亚；建议关注志邦家居、曲美家居、帝欧家居、好莱客。
　　◆造纸：文化纸包装纸单季度增速回暖，但仍然处在较低水平
　　生活用纸：生活用纸行业消费属性较强，行业集中度仍有较大提升空间；而龙头企业依靠产能稳步扩张、产品结构调整、品牌力不断增强等方面，市场份额有望持续提升；因此19Q3生活用纸龙头企业收入端依然保持稳健增长。
　　大宗纸：从去年的8月份开始，文化纸、包装纸的纸价都在大幅度下降，导致从去年下半年开始，造纸企业的收入和利润增速大幅下跌，2019年前三季度，造纸板块总体收入1067.08亿元，同比下降6.4%。其中第三季度收入381.51亿元，同比上升1.12%。2019年前三季度，造纸板块净利润60.94亿元，同比下降42.03%，单季度归母净利润23.85亿元，同比下降15.08%。文化纸包装纸单季度增速回暖，但仍然处在较低水平。
　　造纸板块核心推荐：我们重点推荐生活用纸龙头企业中顺洁柔（公司品牌力强，积极推进渠道及品类扩张，同时浆价下行贡献利润弹性）及文化纸龙头太阳纸业（文化纸供需及竞争格局相对较好；公司木浆自给水平较高，成本优势明显；海外产能布局领先）。
　　◆包装及文娱：包装行业长期看集中度提升，19年关注业绩边际改善标的
　　包装：2019年前三季度包装板块实现营业收入706.65亿元，同比增加2.03%，归母净利润57.21亿元，同比增加约4.92%；其中第三季度实现营收254.60亿元，同比增加5.10%，归母净利润20.36亿元，同比上升8.5%。包装板块我们建议关注业绩增长稳定性强或边际存在较大改善空间的标的，重点推荐劲嘉股份、裕同科技；建议关注盈趣科技、东港股份。
　　文娱板块：文具行业需求偏刚性，龙头企业依靠渠道、产品及品牌等方面优势，增长稳健性强；同时大办公领域行业发展空间大，龙头企业有望持续受益。19Q3文娱板块收入及利润端均保持较为稳健的增长。文娱板块我们重点推荐晨光文具（传统业务增长稳健+精品文创战略发力+科力普高增长持续及盈利能力提升+九木杂物社加快拓展）。
　　◆风险提示：
　　地产景气度低于预期风险，原材料价格上涨风险。