国盛证券-医药行业2019年三季报总结：生物制品、医疗服务、原料药表现较好，板块分化加剧，细分领域龙头继续领跑-191103

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　　核心结论
　　医药制造业数据：2019年前三季度行业收入增速为8.4%，利润总额增速为10.0%，较2018年前三季度分别下降5.1、1.5个百分点。受2018年全国执行两票制带来的低开转高开带来的高基数影响，2019年前三季度医药制造业收入与利润增速放缓；分季度来看，2019Q1受2018Q1高基数影响较大，Q2和Q3利润端增速环比均出现提升，Q3收入端增速环比持平，全年收入端和利润端增速预计在8%和10%左右。
　　样本医院终端数据：2019年1-8月，样本医院药品销售增速为10.87%（2018年1-8月样本医院增速为2.89%），由于样本医院数据存在一定的局限性，其覆盖的主要为等级医院，所以样本医院终端数据相较统计局数据存在差异。2019年1-8月样本医院端依然呈现较快增速，在辅助用药销售量大幅下降的情况下，内资和外资企业具有确定性疗效的专科用药均表现出较强增长，抗肿瘤类医保谈判产品放量，腾笼换鸟效果明显，医药行业景气度依然较高。
　　医药行业上市公司整体情况：从剔除不可比样本的数据端口来看，2019年Q1-Q3整体的收入增速14.03%（去年同期为21.41%）、净利润增速11.72%（去年同期为13.04%）、扣非后净利润增速6.30%（去年同期为18.60%），业绩整体承压。Q3扣非后净利润增速8.19%（2019H1为5.47%），单季较上半年改善幅度较大，符合我们此前提出的数据层面有望逐季改善的观点。我们认为主要有几方面的原因：1）药品带量采购实施、国家辅助用药目录出台、医保目录调整对部分药企产品收入和利润产生较大冲击；2）经济下行抑制消费，叠加不利舆论环境使中药企业经营压力增大。3）两票制低开转高开后带来利润内化而后费用向外转化受影响，从而影响2019年前三季度，尤其是上半年数据；4）流感影响，流感对部分企业2018年上半年业绩拉动尤其明显，导致2019年上半年增速放缓；5）大宗原料药价格波动影响；6）多个高景气细分领域在2018年前三季度业绩爆发性高增长，拉高2018前三季度所属板块基数（例如疫苗、CRO等）；
　　各子行业：增速呈现分化状态，政策免疫子领域及龙头个股表现突出，我们反复重申医药行业已进入结构优化、百花齐放的时代。2018年以来生物制品增速向上换挡（疫苗大产品带来高速增长大时代）、医疗器械（行业继续快速扩容）、医疗服务（行业高景气持续发展）、原料药（供给侧改革）表现亮眼；2019年前三季度受去年高基数影响，各子版块增速均有所下降，但其中生物制品、医疗服务、医疗器械和医药商业板块（业绩拐点）行业逻辑将持续兑现，原料药板块逐季度有所回暖。此外，由于医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代，我们精挑细选出12个细分领域（化药龙头、创新药、创新药服务商、医药流通、创新疫苗、血制品、肝素、医药健康消费品、特色品牌OTC、药房、品牌连锁医疗服务、IVD等）进行重点跟踪分析。
　　基金持仓情况：2019Q3，全基金重仓股持仓比例为12.41%，相较2019Q2增加1.52pp；剔除医疗健康基金后主动型非债券基金中医药重仓股持股比例为10.61%，相较2019Q2增加1.77pp。整体医药仓位呈现上升趋势，不同种类的基金对医药行业继续保持乐观。上半年食品饮料、农林牧渔、TMT等行业连续上涨后估值快速提升，而医药板块整体估值溢价率不高，且龙头及细分龙头为代表的医药硬核资产未来成长预期相对明确，相比之下估值性价比凸显，因此医药行业中一些兼具估值性价比和成长属性的个股获得了明显加仓，而医药板块的持续上涨吸引了更多全基基金加仓。
　　风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。