申港证券-基础化工行业2019年三季报总结：业绩总体表现偏弱，行业龙头稳健-191104

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　　投资摘要：
　　2019年初以来基础化工行业股价表现偏弱。2018年下半年开始基础化工行业进入景气下行周期，今年化工品价格持续下跌，行业整体股价走势疲软。
　　基础化工行业股价走势弱于大盘。2019年1-10月基础化工行业指数累计上涨13%，相比沪深300跑输16 pct，在29个中信一级子行业中排名19位，其中三季度基础化工行业指数累计下跌2.5%。
　　行业景气度下降是股价偏弱核心因素。2019年1-10月中国化工产品价格指数累计下跌10.1%，其中三季度以来累计下跌4.3%。
　　前三季度基础化工行业盈利同比有所下降。2019年前三季度基础化工行业收入1.03万亿元，同比增长5.96%，归母净利润681亿元，同比下降15.5%。
　　2016年以来受环保安全政策、供给侧改革等因素影响，化工行业迎来景气上行周期，2018年前三季度基础化工行业整体盈利可观。
　　2019年以来行业景气度持续下行，化工品价格总体进一步下跌，导致前三季度业绩同比下滑。
　　三季度基础化工行业盈利环比下滑明显。2019年三季度基础化工行业实现收入3684亿元，环比增长3.5%；归母净利润192亿元，环比下降30.4%，除受化工产品价格下跌影响外，还有产销季节性因素：
　　二季度为基础化工行业传统旺季，春节后下游企业陆续复工，需求提升，生产企业通常提高生产负荷、去化库存，推动产销量提升。
　　三季度7-8月份为需求淡季，行业检修较多，产销量季节性降低，同时今年9月份旺季表现不及预期，也是行业盈利环比大幅下滑的重要因素。
　　毛利率环比小幅下降，费用管控能力有所提升。2019年三季度基础化工行业毛利率19.8%，环比下降1.7 pct，主要是大部分基础化工品价格环比进一步下跌；行业费率10.2%，环比下降0.2 pct，费用管控能力环比有所提升。
　　库存状况环比有所优化，应收账款小幅下降。截至2019年三季度末，基础化工行业存货2139亿元，环比增长1.2%，低于行业三季度环比3.5%的收入增速，表明行业库存状况有所优化。截至2019年三季度末，基础化工行业应收账款1866亿元，环比下降0.5%，二季度通常为化工品传统销售旺季，赊销现象较为明显，三季度回款状况较好助推应收账款环比下降。
　　三季度经营性净现金流环比有所降低。2019年前三季度基础化工行业经营性净现金流976亿元，同比增长18%；其中三季度行业经营性净现金流371亿元，环比下降3.8%，主要是三季度行业盈利环比大幅下降所致。
　　资产负债率持续下降，ROE保持较好水平。截至2019年三季度末，基础化工行业资产负债率50.2%，自2014年末以来累计降低9.8 pct。净资产收益率方面，2019年三季度基础化工行业ROE 2.0%，环比下降0.7 pct，处于近年来单季度ROE中枢水平。
　　投资建议：在化工行业景气周期下行中，三季度整体业绩下滑符合市场预期，中长期看，在国内安全环保政策持续高压下，行业龙头的竞争力将持续增强，建议继续关注各子板块优质白马及周期底部行业龙头：华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、三友化工、浙江龙盛、玲珑轮胎、金禾实业、万润股份。
　　风险提示：原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求不足。