浙商证券-奈雪的茶-2150.HK-首次覆盖报告：赛道优、空间广，拓店可期-210928

《浙商证券-奈雪的茶-2150.HK-首次覆盖报告：赛道优、空间广，拓店可期-210928（37页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-奈雪的茶-2150.HK-首次覆盖报告：赛道优、空间广，拓店可期-210928（37页）.pdf（37页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

报告导读奈雪的茶是高端现制茶饮龙头企业之一，截至2021年6月奈雪的市场份额为18.9%，位居行业第二。

公司正处于规模快速增大，业务多元化和中央厨房标准化生产的探索时期。

公司通过将新的发展方向转向奈雪PRO，提升经营效率，意图推翻现制面包房，改为中央厨房的形式提供预制烘焙产品，从而降本增效。

公司立足于茶饮，通过渠道大力开拓品牌授权及委托生产等多元化新业务，以增加收入。

后期须密切跟踪企业的单店模型和同店收入变化。

本文重点探讨了奈雪的茶的现状及发展空间。

投资要点现制茶饮前景广阔，在非酒精饮料中占比不断提升。

2015到2020年，非酒精饮料的市场规模由9007亿增长到12336亿元，过去五年的整体CAGR为6.5%；现制茶饮市场规模不断扩大，由2015年的422亿提升至2020年的1136亿，且在非酒精饮料的市场规模中占比不断提升，2015年至2020年，由4.7%提升至9.2%。

而现制茶饮过去五年的CAGR为21.9%。

增长速度远高于其他非酒精饮料品类，其中高端现制茶饮增速最快，过去五年CAGR为75.8%，于2020年总规模达到129亿元。

根据灼识咨询，未来五年高端现制茶饮规模将以32.2%的CAGR继续增长，并于2025年达到522亿，发展空间广阔。

竞争格局明晰，高端茶饮双寡头竞争格局已经形成，集中度有望提升。

现制茶饮行业市场竞争充分，奈雪的茶在未开放特许经营权情况下就已经成为市场的主要玩家，在整体现制茶饮中市占率排名第七。

公司在单杯饮品平均价格高于25元的高端茶饮中具有明显优势。

高端现制茶饮CR2为46.6%，奈雪的茶占比18.9%位居第二，且行业前2增速远高于行业平均，我们认为，未来集中度将进一步提升。

公司定位高端，下沉空间广阔。

发展方向多元，单店收入有望提升。

公司客单价为45-50元，未来将完善产品矩阵，提高客单价。

公司目前主打产品为单品零售价格较高的高端现制茶饮+烘焙软欧包。

公司已经在探索委托加工的茶叶、茶包，包装零食，气泡水等，未来将通过增加产品种类提高客户黏性，提高同店收入。

我们认为，公司存在新零售的发展空间，借助品牌授权等方式，业务将有足够的拓展空间，前景广阔。

新类型PRO门店降本增效，同店利润率有望提升。

公司目前85%的门店为标准门店，去除一次性投资额后，成熟门店的单店的利润率为19.9%。

公司未来门店的转型方向为奈雪的茶PRO店，在招股书中预计未来新开门店中70%以上为PRO店。

新型门店中，烘焙产品由烘焙师现制改为中央厨房统一制作配送，无需烘焙区域和烘焙人员。

单间门店初始投资由185万降低至125万元，每间店铺需要的雇员数量由21名减少到13名，成本的降低将有助于利润率的提升，公司业绩改善的空间大。

盈利预测及估值我们预计公司2021/2022/2023年实现收入49.5/75.3/106.0亿元，分别同比增长62%/52%/41%。

2021/2022/2023年归母净利润分别为-42.4/3.0/5.5亿元（其中2021年净利润下降主要为优先股导致的金融负债公允价值变动损益-43亿元所致，此为一次性调整），调整后归母净利润（不含金融负债公允价值变动损益）分别为0.6亿元/3.0亿元/5.5亿元。

参考同行业估值水平，考虑跨市场折价因素，给予公司2021年5倍市销率的估值，对应297.2亿港币市值，暂予目标价17.39元港币，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示过度扩张导致同店收入进一步降低，奈雪PRO降本增效不及预期，原材料成本上升无法向下传导等。