东方证券-爱奇艺-IQ.US-2019Q3季报点评：付费会员延续健康增长态势，优质储备内容迎来有序排播-191107

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　　核心观点
　　2019Q3公司实现营收74.0亿元（+7%），处于此前指引（4%-10%）中位区间。其中会员收入37.2亿（+30%），广告收入20.7亿（-14%），品牌广告主预算收紧影响仍在持续。2019Q3内容成本62亿元（+3%），占营收的比重83.8%（-3pct），内容成本绝对值及占比相对前两个季度回升主要由于三季度为传统内容旺季。2019Q3公司运营亏损28.3亿元，净亏损36.7亿元；运营利润率及净利率为-38%（-1pct）、-50%（-4pct），亏损率扩大主要由于财务费用及对外投资亏损增加。截至三季度末，公司持有的现金、现金等价物和短期投资等总额为139亿元。公司预计2019Q4总收入为68.6-72.8亿元，同比增长-2%至4%。
　　监管趋严情况下付费会员数增长超预期，加大三四五线市场拓展力度。截至9月底，订阅用户为1.06亿，Q3净增加530万，带动会员业务收入同增30%至37亿。三季度外部监管环境更趋严，公司会员仍保持健康增长态势，体现爱奇艺品牌在用户中的黏性。随着一二线城市付费渗透率上行，公司推出爱奇艺极速版并上线以低线城市为受众的剧集，加大对三四五线市场的开拓，有望持续贡献会员增量。
　　监管边际放松，优质储备内容将有序排播。随着特殊宣传期结束，对内容排播的限制边际放松，公司此前储备优质剧集《大主宰》、《庆余年》、《剑王朝》等将陆续有序排播。公司具备稳定高效的内容供给系统，截至三季度末，账面自制内容体量约48.5亿，占版权内容比重为61%；预计2020年自制内容占比仍将继续提升，由优质自制内容带来的平台差异化将进一步助力公司拓展付费会员、降低内容成本。
　　财务预测与投资建议
　　由于广告业务持续承压，下调2019年营业收入预测为286.5亿（原预测为299.88亿），同比增长14.6%；在可比公司基础上给予2019年4倍PS，美元兑人民币汇率取1:7，对应每股ADS22.58美元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，行业监管风险，版权成本大幅抬升，收入增长不及预期