安信证券-天音控股-000829-“1+N”产业发展体系初成，减负上阵-191107

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　　■减负新上阵，盈利有望回升：公司业务体系完善，涵盖手机分销、彩票、移动互联、移动转售等，18年公司实现收入424.7亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润-2.3亿元，业绩不及预期的主要原因是彩票以及参股公司业绩不达预期，公司对商誉及金融资产进行大额减值。减值完成后再次大额计提减值的可能性较小，资产减值预计有望恢复正常水平。另外公司剥离非主营业务，聚焦核心业务，后续盈利能力有望逐步回升。
　　■华为深度合作，受益5G换机潮：公司为国内领先的手机分销商，18年公司手机分销业务收入412亿元，同比增长7%，整体保持稳健增长态势。公司与苹果、华为、三星等手机大厂保持良好密切的合作关系，其中华为品牌产品近年来持续放量，相关合作在公司手机分销业务中占比不断提升。另外公司为华为手机的海外代理商，公司海外业务有望借助华为品牌快速发展。
　　渠道力强，新产品带来新空间：公司拥有健全的手机分销体系，线下分销渠道覆盖了超过8万家门店，同时深耕三四线城市市场，分销大客户包括苏宁、国美、迪信通等，同时公司还设有易天数码自营店，与各品牌合作开设各类线下专卖店；线上渠道方面，公司覆盖了20万家线上零售店铺，包括收购的能良数码天猫旗舰店，另外开设了直营线上平台“itell易天”，整合B/C端客户，尝试打通线上线下渠道。借助强大的渠道优势，公司逐步开发具有高毛利的3C消费品，例如手机壳、耳机、电子烟等，不断新增的产品线为公司带来新的发展空间。
　　■彩票业务稳健发展，新订单带来新增长点：公司15年底收购掌信彩通切入彩票业务，逐步向彩票全产业链布局，主要涉及硬件、软件以及相关服务。彩票业务准入门槛较高，公司是国内唯一一家同时在福利彩票和体育彩票领域拥有自主产品销售权的公司，竞争优势明显，在福彩、体彩市场均位居前二。19年公司先后中标基诺、视频彩票两个项目，有望带来新的增长空间。
　　投资建议：我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为1.5、1.8、2.3亿元；首次给予增持-B的投资评级，6个月目标价为7元。
　　风险提示：换机潮不及预期、彩票业务不及预期