国金证券-龙磁科技-300835-永磁稳步扩张，软磁打造第二增长曲线-211212

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投资逻辑永磁业务：铁氧体湿压磁瓦用于下游微特电机，公司扩产抢占市场份额。

高性能永磁铁氧体湿压磁瓦是下游微特电机的核心部件，广泛用于汽车、家电等行业。

根据测算，预计23年汽车用铁氧体永磁需求45.01万吨，家电需求21.84万吨，行业增速5%左右。

全球湿压磁瓦产能约为45万吨，75%产能集中在国内，25%的在日本和韩国。

国内100多家生产企业中产能在1万吨以上的不到10家，行业集中度低。

公司上市以来主要生产高性能永磁铁氧体湿压磁瓦，募投项目投产后现有年产能3.3万吨，公司计划从22年开始每年新增1万吨产能，24年底实现6万吨产能，主要靠老线改造+新线投产。

公司湿压磁瓦毛利率在行业排名前列，近年维持在35%-40%左右。

软磁业务：新能源领域提供最大需求增量，公司一体化产业链布局。

软磁材料中，金属磁粉芯广泛用于光伏逆变器、变频空调、新能源汽车和充电桩等领域，是目前性能最佳的软磁材料。

铁氧体软磁/非晶、纳米晶软磁主要应用在无线充电领域。

预计金属磁粉芯年增长30%以上，25年需求超过20万吨，发展空间巨大。

国内金属软磁材料供应商仅占磁性材料企业4%；铁氧体软磁材料生产商200多家，产能较为分散。

公司软磁项目于20年正式启动建设，从粉料制备，磁芯产品（金属磁粉芯，铁氧体粉芯）及器件产品（电感）全产业链同步推进。

目前铁硅铝、铁硅金属粉芯年产能2000吨已投产；高频磁性器件（电感）一期年产能1200万只已投产，二期建设中，总规划电感器件年产能5000万只，规划高性能软磁铁氧体6000吨。

盈利预测&投资建议预计21-23年公司归母净利润分别为1.36亿元、1.99亿元、2.89亿元，EPS分别为1.92元、2.82元、4.09元，PE分别为40倍、27倍、19倍。

估值采用分部PE法，参考同行业可比公司，永磁业务市值69亿元，软磁业务市值33亿元，总市值102亿元，对应目标价144元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示下游需求波动风险；新产品开发风险；技术人员流失的风险等。