中泰国际-昭衍新药-6127.HK-药物安评绝对龙头，一站式服务能力将迅速提升-210928

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国内药物安全评价服务行业龙头，未来继续受益于安评外包服务的强大刚需公司是国内药物安全评价行业龙头，根据Frost&Sullivan报告，2019年国内市场份额高达15.7%，未来将继续受益于药物安评业务的外包需求，主要原因包括：1）药物安全评价业务的外包率很高，将受益于新药研发的需求：很多中小型药企缺乏安评业务所需的符合优良实验室规范（GLP）的实验室，因此安评外包的刚性需求很大。

2）公司是国内少数同时拥有中国、美国、经合组织（OECD）颁发的优良实验室规范（GLP认证）的企业之一，能满足全球客户需求。

3）强大产能确保订单快速兑现：公司临床实验室面积处于国内领先地位，实验动物种类齐全，强大产能确保订单迅速兑现。

全方位一站式服务能力将不断提升，海外业务将加速扩张公司临床前与临床后业务的服务能力将同时提升，一站式服务能力将不断加强。

公司原来以临床前阶段的药物安评业务为主，但近年来药代动力学及药理与药效学的订单迅速增加，临床试验产能也在扩张，一站式服务能力将不断提升。

公司原来以中国客户为主，2019年收购美国Biomere后海外订单迅速增加，估计2021年上半年海外订单同比增加近七成。

Biomere在北美客户基础坚实，公司实验动物及工程师资源丰富，双方合作将达成双赢效果，“昭衍”品牌在北美的市场认可度将越来越高。

业绩能见度很高，未来3年将维持快速增长公司业绩能见度很高，预计总收入2020-23ECAGR为41.6%，理由包括：1）公司2020年获得的约17亿元新增订单中多数将于2021年兑现。

2）公司获取订单能力越来越强，2021年上半年新增订单约13亿元，保守预计全年将获23亿订单，未来也将快速增长。

3）一站式服务能力将不断提升，海外业务进展顺利，品牌知名度也将提升，这些有助于获取新订单。

股权激励计划将增强管理层积极性公司9月21日公布以83.97人民币的授予价格向505名业务骨干授予限制性股票，授予价格较A股前一个交易日收市价折让50%，我们认为大规模发行股权激励计划将提振管理层积极性，长远看对公司发展有利。

首次覆盖并给予“买入”评级，目标价131.48港元考虑到公司收购Biomere后管理费用率略微上升，而且预计疫情舒缓后实验猴价格再大幅上升的可能性不高，生物资产公允值收益将减少，预计2020-23E股东净利润CAGR为36.7%，增速快于行业平均。

目前股价对应53.6倍2022EPER，低于港股行业平均的65.0倍，估值有提升空间。

目标价131.48港元，对应64.5倍2022EPER，给予“买入”评级。

风险提示：（一）新冠肺炎全球蔓延可能对公司及客户带来影响；（二）动物实验模型的价格涨幅如超预期可能影响业绩；（三）海外业务扩张与临床业务拓展可能慢于预期。