国盛证券-固定收益点评：城投对外担保知多少？-191106

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　　城投对外担保现状如何？
　　江苏、浙江城投对外担保余额及担保比率均较高，而宁夏、西藏、海南对外担保余额及担保比率均较低，跟发债城投数量及体量有一定关系。全国所有城投对外担保比率均值为22.6%。江苏、陕西和浙江超过30%，分别为39.3%、34.2%和32.9%，北京、贵州、山东和重庆均超过全国均值。
　　从各行政级别来看，区县级城投对外担保余额最多，为28526.5亿元，占所有城投对外担保总额的48.7%。区县级和开发区级城投平均对外担保比率较高，均超过25%，而省级仅为7.5%。从主体评级来看，AA级城投对外担保余额及平均对外担保比率均为最高。
　　城投对外担保风险事件有何特点？
　　我们对发过债券城投的对外担保风险事件进行梳理后发现：（1）发生风险事件的省份以贵州、内蒙古和江苏三省为主，合计占风险事件总数的70%。地级市层面，风险事件主要发生在省内经济财政实力较弱区域或债务率较高区域。（2）发生债务违约的融资人中，民企和地方国企数目分别为11家和9家，并且地方国企均为城投。民企违约类型较多，包括债券、非标及贷款等，而地方国有企业则主要集中于非标违约。
　　（3）风险事件的处置方式方面，对于民企的担保风险事件中，超过半数平台选择代偿或部分代偿。而对于地方国企的非标违约，担保人均未进行代偿。
　　（4）风险事件对担保人的影响方面，对于民企的担保风险事件，评级公司会发布相应的关注公告，部分担保人被评级公司列入信用评级观察名单，“12蒙恒达”的违约甚至使担保人东胜城投评级被下调。地方国企的非标违约暂未对担保人的评级造成实质性影响，但可能会导致投资者对该地区城投的认可度下降。
　　城投对外担保怎么看？
　　对于为其他城投或产业类国企提供的担保，投资者需重点关注当地经济财政实力及债务情况，以及当地城投平台之间是否存在互保关系。目前，此类担保风险事件主要发生在贵州、内蒙古等经济财政较弱且债务率较高地区。而对于为民企提供的担保，投资者需格外关注城投对外担保中民企的规模和占比，被担保民企所在行业的景气情况、民企经营情况、盈利能力和偿债能力，以及城投地位等。由于民企信用较为脆弱，一旦行业景气度下滑或融资环境收紧，民企往往首当其冲，盈利及偿债能力急剧下降，最终导致债务违约，使担保人面临代偿风险。
　　风险提示：城投对外担保风险超预期。