群益证券-龙蟒佰利-002601-三季度业绩环比改善明显，看好公司业绩持续增长-191106

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　　结论与建议：
　　公司发布19年前三季度业绩公告，前三季度实现营收82.7亿元，yoy+3.1%，录得归母净利润20.7亿元，yoy+4.8%，折合每股收益1.04元,其中第三季度实现营收29.1亿元，yoy+5.3%，qoq+12.6%，录得归母净利润7.96亿元，yoy+26.4%，qoq+23.2%，业绩超预期。此外，公司拟每股现金分红0.15元（含税，下同），加上一季度分红0.6元/股，年内累计分红高达0.75元/股。8月份至今公司钛白粉已两次提价，钛白粉整体价格呈企稳回升趋势，同时公司20万吨氯化法钛白粉产能已投产试运行，叠加新立钛业产能逐渐复产，公司钛白粉有望迎来量价齐升，带动公司业绩持续增长，维持“买入”评级。
　　钛精矿盈利提升，费用下降致业绩超预期：第三季度金红石钛白粉均价为15463元/吨，同比跌9.4%，环比跌5.8%，钛精矿均价为865元/吨，同比涨37.5%，环比涨7.2%，受钛精矿价格上涨带动，公司三季度综合毛利率环比增1.36个百分点，同比增1.17个百分点至44.8%，同时公司三季度期间费用率为12.76%，环比降2.82个百分点，同比降4.52个百分点，钛精矿盈利提升加上费用下降，致业绩超预期。前三季度公司营收及净利润同比增长，除钛精矿涨价外，公司20万吨氯化法产能释放增量产量，收购新立钛业贡献并表业绩，均对公司业绩起到积极作用。整体上，公司前三季度公司综合毛利率为43.35%，同比微增0.09个百分点，期间费用率同比微增0.12个百分点至14.15%。
　　新立钛业复产顺利，巩固行业龙头地位：公司上半年通过收购及债转股方式，实现对新立钛业控股比例达98.39%。新立钛业拥有完善的氯化法工艺配套产线，氯化法钛白粉产能6万吨，同时拥有1万吨海绵钛产线和8万吨高钛渣生产线。目前新立钛业高钛渣及海绵钛分别于9月、10月成功复产，剩余6万吨钛白粉产能有望11月复产。本次收购使公司拥有海绵钛生产能力，增加新的利润增长点，完善公司钛精矿―氯化钛渣―氯化法钛白粉―海绵钛―钛合金全产业链的同时，进一步巩固和提升公司钛白粉行业龙头地位。
　　新项目构筑增长空间，钛白粉中枢价格有望上移：公司是国内硫酸法、氯化法钛白粉双龙头企业，国内市占率接近30%，受益于纵向延伸与资源整合，钛白粉原料自足率在50%以上，行业成本优势明显。公司内生外延并举，不断扩大钛白粉产能，力争19-21年钛白粉销量突破70、85、100万吨，年均增速在20%左右。近端公司二期20万吨/年氯化法钛白粉产能第一条产线顺利投产，第二条产线有望年底投产，远期公司规划建设年产3万吨高端钛合金项目，发展高端钛合金材料，以及建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目，满足自身氯化法钛白粉和高端钛合金项目原料需求，两项目将于2020~2021年逐步投产。公司加强钛全产业链垂直经营，扩大产能规模，丰富产品类型，不断提升行业综合竞争优势，未来成长空间可期。钛白粉价格方面，受全球钛矿资本开支减少，钛白粉上游原料呈现偏紧态势，对钛白粉形成有利支撑，下半年以来公司已两次提价，提价幅度均是国内客户上调500元/吨，国际客户上调50美元/吨，国内环保政策叠加出口需求稳增长，前三季度国内钛白粉出口同比增长4.03%，钛白粉中枢价格有望进一步上移。
　　盈利预测：我们预计公司19/20/21年实现净利润27.2/33.4/41.9亿元，yoy+18.8%/+22.9%/+25.5%，折合EPS为1.34/1.64/2.06元，目前A股股价对应的PE为9.2/7.5/6.0倍。鉴于钛白粉价格企稳回升，公司新产能逐渐释放，公司业绩持续增长，且19年股息率不低于6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；3、解禁股减持压力。