万联证券-中颖电子-300327-跟踪报告：业绩略低于预期，家电MCU长期向好-191106

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　　事件：
　　日前中颖电子发布2019年三季报，报告期内公司实现营业收入6.0亿元，同比增长5.5%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长7.3%，略低于市场预期。
　　投资要点:
　　锂电池管理IC下滑、PMOLED替换拖累业绩。公司前三季度营收/净利润增速为5.5%/7.3%，其中Q3单季营收/净利润增速为12.9%/3.4%，毛利率环比下降1.5个百分点至41.8%，整体不及市场预期。分业务来看，主控单芯片和显屏驱动芯片业务表现较为分化。1）主控芯片方面，工控MCU表现相对稳健，公司在家电应用市场的产品导入项目数量持续增加，变频空调主控芯片也有可观导入，家电主控领域整体稳中向好；但与此同时，锂电池管理IC销售平淡，尤其手机业务受海外大厂倾销影响和下游应用维修市场需求不佳影响表现低迷，对业绩拖累较大；2）显屏驱动芯片方面，AMOLED屏对于PMOLED屏的替代趋势已经明朗，PMOLED屏幕的销量下滑和相关产线的调整导致公司营收、毛利率同步下滑。
　　持续加码研发，AMOLED新产品即将推出。公司在研发方面继续加大投入，前三季度研发费用达到1.0亿元，同比增长18.8%，占营收比重17.1%，主要方向包括工控MCU、锂电池管理IC及OLED显示驱动芯片的替代，合计取得13项新发现明专利（含子公司）。其中AMOLED是公司研发重点，在PMOLED被逐步替代的情况下，公司正在积极研发AMOLED相关新产品，随着Q4新产品的推出以及AMOLED市场的持续壮大，OLED显示驱动芯片业务收入有望重回正轨。此外，公司还继续推进产品向32位元内核升级，部分产品正由8寸晶圆转向12寸晶圆生产，有望取得更强的国际竞争力。
　　家电MCU前景广阔，多线业务长期向好。在2019年全球半导体销售额大幅下滑（2019H1同比-14.5%）的背景下，公司仍能维持主要业务正增长，工控MCU细分产品较强的竞争力以及集成电路自主可控的政策支持是主要原因。公司目前已经跻身国内家电MCU龙头，但全球MCU市场中仍有较大提升空间，预计32位MCU的顺利推出将助力公司在全球市场持续扩张，同时由小家电领域向白色家电领域进一步渗透。在锂电池管理IC领域，公司产品线正在由PC维修市场向原装及手机市场推进，将在新细分市场中迎来量价齐升。此外，公司在AMOLED新产品、汽车电子和IOT领域也进行了不同程度布局，未来有望在更多赛道实现突破。
　　盈利预测与投资建议：维持公司2019-2021年营收分别为8.2/9.9/12.3亿元，归母净利润分别为2.0/2.5/3.2亿元，同比增速分别为18.1%/25.0%/29.9%，对应PE分别为31.5/25.2/19.4倍。判断国产替代大趋势下公司家电MCU有望持续渗透，同时锂电池管理IC回暖可期、AMOLED新产品将提振销量，看好公司业绩进入拐点后释放业绩弹性，维持“增持”评级。
　　风险因素：国产替代不及预期风险，竞争加剧风险