西部证券-吉利汽车-0175.HK-跟踪报告：看好四季度销量表现，平台化战略将进入收获期-191108

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　　10月批发销量转正，预计终端销量增速高于批发。公司10月共销售13.0万台汽车，环比增长14%，同比增长1%，符合预期。其中远景系列（SUV、S1、X3、X1）下滑22%，降幅收窄10pct，帝豪系列（新帝豪、帝豪GS/GL）下滑35%，降幅扩大2pct。主力车型博越、缤越、缤瑞销量为2.1/1.2/0.8万台，同环比均实现明显增长。领克品牌合计销售1.4万台，环比增长3%，同比下滑8%。我们终端调研显示10月零售销量普遍高于经销商预期，并且由于厂家经营策略较去年更为保守，批售任务不高，经销商库存系数普遍在1.5-2个月的健康水平。考虑到去年10月终端销量仅10.9万台，基数偏低，我们预计10月终端销量12.1万台，同比增长10%，高于批发增速。
　　全新动力总成终端接受程度提高，看好4季度销量表现。我们认为4季度公司销量将跑赢行业，基于两个原因：一是，我们注意到由于公司积极调整销售策略，终端对全新3.0时代智擎动力产品接受程度提高，对于三缸机的顾虑逐步打消，缤瑞1.0T版本、领克03的1.5T版本供不应求，出现终端断货的情况；二是，远景X3此前由于路桥基地生产线老化出现产能瓶颈，目前产能问题已得到解决，前期订单将得到释放。
　　2020年新品定价或更吸引，PMA平台是下一个亮点。公司明年至少4款新车上市，包括缤越姐妹车型ICON、领克05、VF12、FS11（preface轿车），随着平台化新车型上量，公司生产成本有望进一步降低，预期新产品定价也将更为理性。此外，PMA平台或将于2020年底发布，有望成为下一个亮点。
　　看好公司平台化战略和领克品牌形象提升，维持“增持”评级。我们上调2019/2020年净利润预估96/127亿元，反映我们对4季度和明年销量的更乐观预期，调高目标价至18.3港元，隐含2020年12倍市盈率，反映公司平台化战略进入收获期和领克品牌形象提升的估值溢价，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品销售不及预期、车市价格战加剧