国信证券（香港）-民生教育-1569.HK-跟踪点评：新生报到情况良好，布局在线教育业务为行内首家-191101

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　　民生教育1569.HK公告截至9月23日的在校生情况：集团旗下已并表学校在校生8.16万人，较18/19学年（截至12月31日，下同）增长24.5%；新生报到人数2.98万人，较18/19学年增长48.1%。此外，集团旗下全资子公司与明世在线、民生在线签订委托管理协议，布局在线教育业务，为业内首家。公司股价处于吸引位置，估值较同行明显折让，建议关注。
　　2019/2020新学年新生报到情况良好
　　截至9月23日，集团旗下已并表学校在校生81551人，较18/19学年（截至12月31日，下同）增长24.5%；新生报到总人数29777人，较18/19学年增长48.1%。其中滇池学院2019/2020年新生报到人数6936人，重庆人文科技学院新生报到6847人，重庆工商大学派斯学院新生报到6719人。而去年底收购的曲阜远东职业技术学院今年新生报到3418人，在校生从并购时5561人增至7567人，增长36.1%。
　　未来学生人数增长动力足
　　尚未并表的南昌职业大学今年开始招收第一批本科生，截至9月底，南昌职业大学今年成功升格未本科，首批本科报到1800多人，报到率80%+，是一个良好的开端。滇池学院阳宗海校区第一期开始动工，第一期已购买500多亩地，第二期意向购买1000亩地，两期建设完成后将使滇池学院面积将达1500亩，而滇池学院目前两个校区的占地面积是约900亩。未来我们相信南昌职业大学及滇池学院会成为集团在校生人数、收入增长的重要引擎。另外，安徽文达信息工程学院债务重组有进展，有望在今年年底实现并表。
　　布局在线教育业务，利润贡献言之尚早但未来不可忽略
　　民生教育10月中旬公告，集团旗下全资子公司重庆梦卓与明世在线等订立委托管理协议。据此，明世在线、民生在线及目标学校（目标主体）的委托管理权将授予重庆梦卓，而民生教育集团将获取目标主体51%的净利润（如有）作为管理费。目标主体主要在中国内地提供专科和本科的在线教育业务，截至2019年9月30日目标主体的在线学生人数超过11万人，虽然委托管理的明世在线目前没有利润，但随着线上技术的发展及5G商用来临，成人在线教育我们相信也有可能颠覆此前的模式迎来空前机会。
　　估值吸引，建议关注
　　公司目前股价对应20年预测PE10.8x，在同行中处于较低水平，我们维持买入评级，目标价2.3HKD，对应19.4x2020年预测PE，建议积极关注。