国信证券-新易盛-300502-业绩触底反弹，高端光模块带来发展机遇-191108

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　　业绩恢复快速增长，净利润表现亮眼
　　2019年前三季度，公司营业收入及净利润较上年同期显著增加，实现营收7.71亿元，同比增长44.41%，重回增长快车道，实现归母净利润1.33亿元，同比大幅增长2355.58%，业绩改善明显，处于三季报业绩指引区间，符合市场及我们预期。公司营收和净利润大幅增长主要原因为中高速率光模块销售收入和利润大幅增加（去年同期受中兴事件影响较大）。
　　持续深耕光模块领域，中高速产品带来发展机遇
　　2019年前三季度，公司产品结构进一步优化，中高速率光模块销售收入同比大幅增加，毛利率显著提升。公司持续加强高速率光模块、5G相关光模块的研发并取得多项突破，成功出样业界最低功耗400G光模块，产品覆盖5G承载网全架构的光模块需求，有望充分享受5G商用提速和数据中心高端需求增长带来的发展机遇。
　　利润率回升至高位，管理费用率降幅明显
　　2019年前三季度，公司毛利率大幅提升15.6pct至32.7%，净利率大幅提升16.23pct至17.24%，盈利能力显著增强。由于折旧费及摊销减少，公司管理费用率下降2.32pct至9.99%。
　　应收增幅与收入增幅基本匹配，现金流净额显著减少
　　电信行业运营商回款周期较长是行业普遍属性，2019年前三季度公司应收账款及票据4.1亿元，同比增长53.6%，营收占比上升3.1pct至53.2%，继续保持高位。经营性现金流方面，由于本期公司购买商品和支付给职工的现金大幅增加，现金流净额减少2.1亿元至0.92亿元。
　　投资建议：看好公司在光模块领域的布局，给予“增持”评级
　　我们看好公司在光模块领域的布局，预计公司2019-2021年实现营收11.2/15.9/21.8亿元，实现归母净利润1.81/2.63/3.46亿元，同比增长467%/45.6%/31.4%，动态PE为47/32/25倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　中美贸易关系不确定性的风险；5G建设进度低于预期。